2020年12 月 7 日，Coinbase Global 宣布，已向美国证券交易委员会（SEC）提交了上市申请，成为首家试水资本市场的加密货币交易所。
上市梦，Coinbase 已做了 2 年。如今比特币价格突破历史新高，成为关注焦点，这家成立于 2012 年的加密货币交易所也决定站上舞台中央。
Coinbase 风光上市背后，依然疑窦丛丛。Coinbase 是否会采取 IPO 的方式上市还是直接上市？Coinbase 最新的估值是多少？Coinbase 有哪些神秘资本助力？
扒开资本迷雾，深潮 TechFlow 深度剖解 Coinbase 上市背后的秘密。
上市梦不是两三天
Coinbase 上市早有传言。
早在 2018 年 10 月 26 日，CNBC 主持人同时也是加密分析师的 Ran NeuNer 就发推表示，已与 Coinbase 最初投资者之一 Adam Draper 进行了交谈，Coinbase 确认即将启动 5 亿美元的 IPO。
首次公开募股将分两轮进行，包括优先股和普通股，同股不同权。
Ran NeuNer 爆料，Coinbase 当时拥有约 2500 万用户，其中约 60 万活跃用户， 预计 2018 年的收入将达到约 13 亿美元，利润为 4.56 亿美元，高于 2017 年的 3.8 亿美元。其中 80％ 的收入来自普通用户，15％来自机构账户。
针对 Coinbase 即将 IPO 的消息，DGroup 创始人赵东当时发微博称：「Coinbase 上市，是个非常可笑的事情。」
在不少加密货币从业者看来，这就相当于宋江上梁山，高喊「打倒 IPO，变革金融」，没想到自己却先被招安了。
众议纷纷之时，时任 Coinbase 首席运营官的 Asiff Hirji 向彭博社澄清：近期 Coinbase 不会 IPO。
2018 年末，加密货币市场经历了更严峻的寒冬，比特币更是急剧下跌，这也被认为是 Coinbase 当时搁置上市的重要原因。
两年之后的 12 月 17 日，随着比特币突破新高，Coinbase 又传出冲击上市的消息，背后意味不言自明。
估值或达 280 亿美元
在部分媒体的表述里，Coinbase 如今估值 80 亿美元，但这其实是一个过时的数据。
2018 年 11 月，Coinbase 宣布完成 3 亿美元 E 轮融资，由老虎环球基金领投，Andreessen Horowitz、Y Combinator、威灵顿管理公司和 Polychain 参投，公司估值达 80 亿美元。
也就是说，80 亿美元只是 2 年前的估值。2 年前，比特币价格还在 5000 美元左右徘徊，如今却已经突破 23000 美元。
80 亿美元的估值是否太看不起比特币以及 Coinbase 了？
目前，关于 Coinbase 的最新估值仍然是一个谜，但是不少专业人士已经开始给出自己的分析。
深潮 TechFlow 从一个关注金融科技领域的国外分析师 Lex 那得到了一份 2020 年 7 月份关于 Coinbase 的估值分析，其通过分析交易业务、托管业务、其他业务的收入，以 20 倍的 REV 估值计算，认为当时 Coinbase 的估值约为 150 亿美元。
不过，这个估值仅仅只是分析师在 7 月依据数据做的模型推演，并且是按 20x 这样一个保守的估值，如今比特币价格已经再上一台阶。
12 月 18 日，Messari 研究员 Mira Christanto 深入研究了加密货币交易所 Coinbase 的一些业务和交易数据后，认为 Coinbase 的潜在估值为 280 亿美元。
在 Messari 的模型中，同样将 Coinbase 的业务板块按交易费、托管费、借记卡等划分。
交易板块中，交易量主要来自于机构客户，但平均每个客户的持币量为 703 美元。2019 年托管业务总额达 70 亿美元，2020 年增长到了 200 亿美元。
在参考此前的融资记录，以及当前资本市场给加密货币公司的定价之后，Mira 得出了这个结论。
不过，Coinbase 的估值几何，最终还是交给市场来决定。
分析师 Lex 表示看好 Coinbase，认为 Coinbase 是「比比特大陆更好的投资标的」，因为它赌的是人性，而不是比特币网络的使用。
Coinbase 不需要依靠比特币网络来维持公司的运转，也不需要打矿机的硬件战争。它只需要不断吸引人们来交易一个被年轻一代认为很有魅力的新兴资产：比特币。
要不要 IPO？
虽然目前包括 Coindesk 等区块链媒体，纽约时报等传统媒体以及灰度 CEO BarrySilbert 都以「Coinbase IPO」作为标题，但是 Coinbase 至今并未明确它将要通过 IPO 的方式上市。
Coinbase 仅仅只是确认其已向 SEC 秘密提交了 S-1 表格的注册声明草案，这并不代表其会采用首次公开募股（IPO）的方式，无论是 IPO 还是直接上市，都必须有 S-1 备案。似乎，人们更多在使用广义的 IPO 含义，也就是公司上市。
2020 年 7 月，路透社最先报道 Coinbase 正在筹备上市，并且称，Coinbase 有可能选择跳过 IPO 而直接上市。
相较于 IPO，直接上市会为 Coinbase 节省上千万美元的投行费用。例如去年六月份直接上市的协作式聊天软件 Slack 只花费了 2200 万美元的投行咨询费；而与其体量相似的打车软件 Lyft 在 IPO 相关的投行费用则花费了 7000 万美元。
从 Spotify 到 Slack，科技独角兽开始摒弃 IPO，转而以直接上市的方式进入公开市场，渐渐成为一种趋势。
直接上市的另一个特点是，不用像 IPO 那样出售新股，并且早期投资者不用受到限售期的约束。但也正是因为这样，直接上市带来的风险是现金流和股价在上市初期会出现大幅波动的问题。
选择直接上市而非 IPO 反映了 Coinbase 对抗华尔街的个性。Coinbase 传记《加密货币之王》一书的作者，福布斯记者杰夫·罗伯茨（Jeff Roberts）曾在加密播客 Unchained 中回答「为什么 Coinbase 选择直接上市？」这一提问，他表示「这是反击华尔街的一种方式，所有的律师和银行家都靠 IPO 吃饭」，同时他也认为直接出售股票会让所有的内部人都变得富有。
此外，Coinbase 联合创始人弗雷德·埃萨姆（Fred Ehrsam）曾建议 Coinbase 的上市可以通过在区块链上提供数字代币来实现。
在罗伯茨为福布斯撰写的最新文章中，他认为，「尚不清楚美国证券交易委员会是否会批准 IPO，如果 SEC 拒绝这样做，Coinbase 的另一种选择是寻求直接上市，直接向公众出售股票。」
在推特上，罗伯茨最新回应 Coinbase 上市传闻称，「尚无消息，它将是传统的，直接或 Token 形式」。
因此，Coinbase 上市方式目前仍未可知。
Coinbase 背后的中国资本
公司上市，最大的获益者除了公司团队，就是背后的投资者。
目前，据 crunchbase 的数据，Coinbase 已经完成了 E 轮融资，总共筹集了 5.47 亿美元的资金，总计 59 名投资者。
其中最主要的 5 名投资者为 A16Z、老虎基金、IVP、DFJ(德丰杰)、三菱东京日联银行，其他比较知名的投资者还包括纽约证券交易所 (NYSE)、联合广场风投 (Union Square Ventures)。
其中，有几位投资者值得特别注意。
2012 年，Coinbase 完成 A 轮融资，由 Union Square 领投，而在 Coinbase 的这一轮投资人中，也有中国资本的身影，那就是 IDG 资本。
当时的 IDG 资本合伙人李丰确认了这一笔投资。据李丰介绍，比特币是一个全新的、激动人心的领域，IDG 资本提前布局，2012 年 9 月的时候在硅谷投资了 Coinbase，是该项目最主要的投资者，同时，IDG 资本也是国内第一家投资比特币公司的投资基金。
后来，2013 年，李丰还参与了 Ripple 的早期投资，并在 2015 年 A 轮继续投资之后，加入了 Ripple Labs 的董事会。
2015 年 4 月，USDC 发行方 Circle 也得到了 IDG 资本的投资，也就在这一年，李丰离开 IDG，创立了峰瑞资本。
2017 年，IDG 资本参与投资了比特大陆。
比特大陆、Ripple、Coinbase、Circle、imToken、库币……IDG 资本如今已经成为了区块链行业最大的价值捕手之一。
其次，是著名网球女子选手小威廉姆丝。
2019 年，世界知名网球选手瑟琳娜・威廉姆丝（Serena Jameka Williams）在 Instagram 的发文中表示，瑟琳娜资本（Serena Ventures）在 2014 年就已经推出了，目前投资的公司大约有 30 多个，其中就包括知名加密货币交易所 Coinbase。
但在今年 10 月份的时候，Coindesk 发现 Serena Ventures 网站上列出的投资组合已不包括 Coinbase，因此，其认为小威廉姆丝可能已经放弃了其在 Coinbase 的投资。
此外，2019 年，彭博社曾爆料，全球最大的主权财富基金之一——新加坡政府投资公司曾在 2018 年参与投资了 Coinbase，尽管 Coinbase 并未披露相关信息。
但值得注意的是，2018 年，新加坡政府投资机构淡马锡旗下的 Vertex Ventures 宣布对币安进行了战略投资。
Coinbase 争议史
2016 年，中本聪圆桌会议后，比特币远古奶王「四海」曾如此评价 Coinbase CEO：「完全是个想控制比特币的政治玩家，手腕非常，高度危险。」
从过往的历史来看，Coinbase 的确有着不小的野心。
随着 2016 年 7 月比特币的第二次减半，Coinbase 当时开始介入关于比特币区块大小的争论，来扩大其影响力。
正如《卫报》在 2015 年 8 月所写的那样，比特币正经历一场「内战」，支持更高区块大小的支持者使用了名为「Bitcoin XT」的硬分叉。
Coinbase 决定支持 Bitcoin XT，这激怒了当时的一群比特币布道者。
不过，随后不久，Bitcoin XT 在真正有机会起飞之前就被流氓软件毁掉了。
2016 年 2 月，参加完中本聪圆桌会议之后，Coinbase CEO Brian Armstrong 开始向比特币核心开发团队 Bitcoin Core 发难，表示 Bitcoin Core 成为唯一开发团队可能是比特币的「最大系统性风险」。他声称 Core 的「沟通能力差」和「缺乏成熟性」使其他开发人员望而却步。更重要的是，开发人员更倾向于「完美的解决方案」，而不是「足够好的解决方案」，而这通常是无所事事的借口。
最后，他总结道：「我们需要创建一个新的比特币协议开发团队，帮助比特币成为多党制系统，避免 core 成为协议工作唯一开发团队的系统性风险。」
此后，比特币的另一个分叉币 BCH，也让 Coinbase 陷入争议，甚至走上了法庭。
2017 年 12 月 20 日，Coinbase 在其 GDAX 交易终端（现为 Coinbase Pro）上线了比特币现金 BCH，比原计划提前了近一个月，BCH 价格瞬间上涨，而且与其他交易所相比，价差甚至达 6000 美元。
此后，投资者发起集体诉讼，认为其中存在内幕交易，员工提前建好老鼠仓谋利。后来，该指控被美国地区法官 Vince Chhabria 驳回。
2018 年 11 月，这批人再次上诉，并给出了 Coinbase 从 BCH 内幕交易中获利的关键手法：哄抬价格，赚取差价。
诉讼文件显示，当 BCH 上线时，交易平台上只能挂买单，挂不了卖单，导致价格飙升。利用飙升的价格，Coinbase 在公告发布后的几分钟关闭交易，而那些提前获悉消息的内部人员在此期间就可以通过高价出售 BCH 获取暴利。
「Coinbase 目的就是为压低 BTC 价格、抬高 BCH 价格、鼓励用户进行更多交易，提高自身盈利能力。」原告如此表示。
此外，诉讼文件还表示，Coinbase 上 BCH 的价格一度飙升至 9000 美元，后来 Coinbase 将这一段价格历史给抹去。
最近，Coinbase 与政府过于亲密的关系也让它陷入争议的漩涡。
2020 年 6 月，据 TheBlock 爆料，美国毒品管制局（DEA）以及美国国税局（IRS）有意愿向交易所龙头之一 Coinbase 购买 CoinbaseAnalytics 的区块链分析工具，藉此打击加密犯罪。
投资者对这一消息的反应是空前的，大批投资者离开 Coinbase。
据 BeInCrypto 在 6 月 11 日的报道，在美国政府公布这项交易后，用户从 Coinbase 提取了超过 2 亿美元的资金，Coinbase 坚称不会向当局分享敏感用户数据，但似乎很少有人相信这一点。
对于 Coinbase 而言，政府允许下的合规即是一种解放与自由，同时也带来枷锁。
诞生于 2012 年 6 月的 Coinbase 见证了加密货币市场的萌芽、发展、低谷和高潮。如今，比特币被越来越多机构投资者接受和投资，另一边 Coinbase 选择登陆资本市场。加密货币不再是极客们小圈子的「自嗨」，成为不可忽视的金融生态。
By 深潮TechFlow