时势造英雄，美元基金过去20年确实创造了无数的传奇和辉煌。
中国的第一笔美元风投是IDG资本的熊晓鸽在美国IDG集团拉回来的2000万美元。1992年熊晓鸽和周全回国创办了中国的第一家风投公司。前5年有啥看啥，什么传统行业都看。直到2000年，和李泽楷共同投资了腾讯的第一轮，220万美元20%。（阿里的第一轮融资发生在1999年，高盛等500万美元40%。百度是2000年，120万美金。）在中国风险投资不成熟的早期拓荒阶段，美元不但承担了拉外币投资的作用，而且由于美元LP看过历史，能够承受更长的周期，所以中国早期的优秀互联公司几乎全靠美元输血，当然最后也带来了非常丰厚的回报。南非Naspers集团当年投的腾讯那一笔3500万美元，减持后现在还值1200亿美元，抵得上整个国家1/3年的GDP（主要是外部环境加上减持让tx跌跌不休，不然之前是抵半年的……）。此后的20年，2000-2020年间基本都是美元资本和中国互联网的蜜月期。互联网渗透率不断提升，改造不同行业，随之带来了巨大的财富集聚效应，也伴生了美元投资的高收益和金融/互联网行业的高收入。当RMB基金投资人苦哈哈地在矿山，养殖场，厂区，产业园区，田间地头穿梭时，美元基金打开对标硅谷和纳斯达克的上帝视角，在五星级酒店行政酒廊，喝着咖啡一句话10个词带5个英文聊项目，站在PE/VC行业鄙视链金字塔顶端，俯视众生。
- 如果你是2005-2011年入行，一直呆到现在，那你估计已经是投资圈举足轻重的大佬，或者财富自由退休了。
- 如果你是2011-2017年入行，运气好的话，现在基本也已经是手握几个百亿美金和独角兽项目，年薪7-8位数，在各基金做合伙人/MD了。
- 但如果你是2017-2020年入行，那现在更有可能是投过几个项目，有好有坏，在不同风口行业之间流离失所，然后时刻被裁员失业的痛苦和焦虑笼罩……
为什么会这样呢？让我们用后视镜的方式倒回去看这两年发生了什么。
美元基金是怎么一步步凉掉的？
如果我们看整体数据，一级市场每年募资额里外币占比其实在6%～18%之间浮动，RMB始终占大头。但是之前在声量上，美元要高调很多。
因为疫情后美国放水导致的估值泡沫，20-21年其实一级市场非常忙碌，头部基金也趁机募了不少钱，大家都沉醉于数字带来的虚假繁荣里。但是这个情况，从2021年开始，迅速地改变了。看下面的图，2017-22国内VC按季度的投资事件数量，周期性显示得更明显。一般媒体披露会比实际情况有延迟，所以其实在2021年下半年投资事件就开始断崖式下滑了。
发生了哪些事呢？
- 2021年持续一整年的互联网反垄断，4月阿里罚了182亿。6月，累计融资超过200亿美金的滴滴，上市3天即被叫停，下架。10月，美团被罚34亿。
- 2021年7月教育双减新规出台，一瞬间毁灭了美元基金布局的重要赛道。一开始大家还心存幻想，后来发现，不管你是千亿上市公司还是百亿独角兽，说没就没，到现在除了新东方靠直播电商翻身，其他公司还在深陷全球投资者的集体诉讼中。
- 2021年7月还出台了一个重要新规，就是《网络安全审查》，100万用户个人信息赴国外上市必须审查。加上一直以来的审计底稿争议，中概的退出通路卡出了。
- 2022年3月，美联储开启加息周期。
随着加息，俄乌战争，上海封城，中美脱钩这四座大山压下来，股市首当其冲，从2021年11月掉头下来就再也没回去过。二级市场的对标公司跌下来，叠加前两年市场好的泡沫，对一级市场的公司估值形成了巨大的冲击（因为未上市公司的估值没法降，最多平）。无论谁推项目，IC都会问这么一个问题：“这个项目对标的xx上市公司，PS估值现在才2倍。你这个还没利润，就要30倍，那我为什么不去买xx的股票？好歹还有流动性。”
整个投资热情迅速地冷却了，美元PE直接凉透，因为到挂更严重。VC如果投科技方向早期牛人，至少没历史包袱，手上还有钱还可以继续尝试，但是整个态度也审慎很多，估值也卡的很严。2022年很多美元基金的实际新投资项目可能都在10以内，要知道，高峰的时候可能年投资数量是70-150之间。
（这里说下降38%，但是一线从业者的体感是，光看美元下降90%）前几天还出了个新闻，拜登计划行政命令限制美企对中国芯片，AI，量子计算领域的投资，包含间接通过私募股权或者合资，技术转让等各种形式。虽然每次都说”下个月开始”，但是这就像悬在头顶的达摩克斯之剑，谁知道它什么时候掉下来呢？
所以，总结一下，为什么说美元凉了，因为我们常说基金的4个最重要的环节：募投管退。21-22年全出了问题。
1. 募资端。
- 美元加息回流，战争避险情绪，投入风险资产的资金减少。
- 由于滴滴审查，瑞幸，中概股退市等事件影响，LP对中国资产的信心不足。
- 投资热点转移到东南亚和拉美等地。
2. 投资端。
- 投资热点青黄不接（现在AI来了，你永远不用担心一级市场没有热点），当时热炒的元宇宙和ARVR还没有到成熟期，web3国内做不了。数据/安全/芯片半导体/能源等重要领域，美元想投都投不进去。
- 一二级估值倒挂严重。（逐渐修复中）
3. 退出端。
- 中概赴美上市政策影响退出受阻。从那之后就没有举足轻重的公司在美上市了，都是小鱼小虾或者神秘力量公司。（为什么不说管，因为没啥好管）
这也宣告了从2011年开始就有的大家熟知的，美元抱团击鼓传花模式投资模式的破产：
- 1⃣️找个牛人，攒局
- 2⃣️天使到B轮，几家头部美元抱团抬估值
- 3⃣️烧钱补贴，做数据
- 4⃣️合并，市占率绝对领先
- 5⃣️讲故事，赴美上市敲钟
在这个速成的循环里，如果真是好公司，人人受益，皆大欢喜。
一旦循环被打破，带来的恶果需要足够的时间（韭菜失去记忆到底需要几秒？）才能恢复。很多在好时候入行的朋友，现在才恍然大悟，原来”募投管退”最重要的是”退”，账面的增长没用，只有到手里的才是真的。机构的OKR变成不是你今年做了几个研究，投了几个项目，而是你个人的退出帮公司和LP赚了多少钱。其实本来就应该这样，但是泡沫时期你总会认为明天永远比今天更好。
另一方面，美元和RMB基金原本的投资方向是泾渭分明的，现在逐步在融合，因为大家都清楚地认识到了一个道理：在中国做投资，必须跟着政策走。（RMB基金：这个我熟！）头部美元其实之前都有RMB基金，甚至现在RMB的团队配置人数远超美元。没有RMB的，要么全跑海外去，要么人裁光，彻底躺平了。本来想着，答案在新闻联播那我照抄还不行吗？（IPO红绿灯还记得吗，跟我背：半导体集成电路人工智能大数据云计算智能制造数字经济，航空航天新能源汽车新材料合成生物高端医疗器械……）
可以，但是这个转向和适应的难度，也远远超出预期。1. 投资团队需要大换血。GP已经坐上那个位置了，换不了。GP们想：虽然我看不懂，但是下面得找一群讲得明白的人啊。所以裁员换人是必须的。于是乎大佬纷纷发出朋友圈英雄帖，招理工科博士，从RMB基金挖人。AI目前还不能让投资人失业，但是热点和周期切换可以。
（别担心，失业了可以来我们退役投资群聊聊天）
2. 募资端。美元的LP专业度高，风险偏好高，钱多事少离得远，除了开大会，平时基本不用操心。RMB完全不同，各方诉求都不一样，而且国资的比例日益加大。政府要产业落地，”返投要到位，产能要落地，税收要跟上”，各种大小领导还要服务到位。上市公司要战略合作，母基金要收益要合投，高净值个人回报敏感事还超多……（IR：我好累）对风险的容忍度也超低，毕竟涉及国有资产。很多国资的基金话语权甚至不在总经理那。这让一言堂，习惯博赔率的美元基金难以适应。想从美元转RMB基金的打工人，基本上也很难适应薪资和汇报机制，工作环境的落差，当惯了甲方的人怎么适应乙方的生存之道呢？但是波美元的卷王过来，RMB基金也很痛苦啊。本来统共不到10个亿市场规模的细分赛道，吭哧吭哧好不容易找到个项目，谈了2个月，对接了一堆资源，估值从12亿压到10亿。披着RMB基金外衣的美元狼冲进来，估值马上涨到15亿，还马上打钱。我找谁说理去？
以上说的，都是现象。现实情况就是这样，哀嚎一片。从业者都在一边卷，一边觉得行业完蛋了。虽然现在还有钱，可能手上这支投完就没有下支了。但是谁又知道呢？也许我们现在在周期的底部，等到美元降息周期一开始，股价开始上涨，国内AI终于有能打的产品，可能新一波的泡沫又开始酝酿。因为一级没有做空机制，保持乐观才能做一级。等悲观者都被洗出去了，乐观的新入行年轻人是没有过去的记忆的。
珍惜经历过周期的GP和创始人吧，他们会决定（一部分）未来潮水的走向。我为什么写文，因为我也是长期乐观党，想自己记录周期中的思考，希望被打脸，希望中国的创业投资可以继续发展，这是创新力的源泉。不同币种不同风险偏好的资金都可以找到适合的项目，早期创始人在融资时也能有更合理和健康的融资环境。2023年以来，宏观环境也在好转，疫情基本过去，抓经济成为重点，AI又让科技圈兴奋了起来，似乎又重现往日美元的荣光。希望这不是回光返照。
为什么我不做VC了
本来职业选择是一个很个人的事，因为也有一些朋友在问，所以想着干脆写篇文章，一劳永逸，下次直接转发就得了。防杠申明，个人经验仅供参考。
取这个标题是为了Echo一下我的朋友曲凯老师在2016年写的一篇同名文章（公号42章经可看），当时也引起了圈内的很大讨论。虽然他现在常拖更，但确实是出走创投圈说人话的先驱者。
不知道有多少人还记得2016年？居然已经是7年前了。
那一年，刚好是总理喊出“大众创业，万众创新”口号的2014-15年之后，资本市场在前两年的过热中，迎来了第一次的“资本寒冬”。
当时我还是一个在VC门口徘徊的新人，很多前辈已经悲观地留下了一句“红利期已经结束了”，离开了这个行业。今天回过来看，这个寒冬只能称得上是早秋的一阵寒流。
那一年发生了很多会在今天深刻影响我们生活的事情：
- 宇宙的中心，字节跳动成立了，而快手在前一年成立。（SIG和晨兴资本多年后迎来巨大回报）
- B站估值刚到10亿美金。（还记得当年的小破站吗？）
- 拼多多的前身拼好货在2015年成立。（高榕资本凭借在PDD上的屡次加码一举封神）。
- 共享经济是那一年的当红炸子鸡，与快的合并后的滴滴垄断了打车市场，新的热点以单车为首，后续还有一系列的充电宝，按摩机，娃娃机，KTV，无人货架在路上。（一个除了出行其他被全面证伪的赛道）
- 在线教育行业很热，VIPKID在那年融了红杉，云锋的1亿美金，估值破百亿。（教育行业的结局大家都知道了，而vipkid这家公司的融资信息也停留在2019年，最新的新闻都是财产冻结和强制执行）
- 比特币在那一年翻了一倍，达到了860美金。（刚看了下，今天比特币的价格是$22106，翻了25.7倍，堪称最强投资……）
- 消费升级和品牌投资逐渐爆发，喜茶在那一年拿到了IDG和何伯权1亿rmb的A轮投资。（消费投资真正爆发在2018-19年，但其实更大的机会在pdd的消费降级）
- 人工智能因为阿尔法狗引爆，商汤在那年融了1亿美金，虚拟助理成为投资热点。（今天看看是不是历史惊人地相似？……）
所以啊，年纪越大，经历越多，你就越敬畏历史，敬畏周期。会知道个人的成就得失只是历史浪潮中的一个小水花，没啥了不起的。
回看曲老师当年那篇文章，他想表达的其实就是如下观点：
- 投资热点从工具，电商，到O2O，B2B，到消费升级，文娱，互联网“元素”含量逐渐减弱，出现独角兽的几率大大减少了，风险投资的回报降低。
- 与此同时，年轻的VC从业者增多，大家比拼的不是判断，而是soucing找项目的能力。所以年轻的VC迅速的internal FA化，而FA房产中介化。不能很好锻炼自己的思考能力，也难以积累真正优质的人脉。
- 在市场处于交替期时，继续做VC会让自己的学习曲线变缓。也许在这个时候转身回到行业内做点实事会是更好的选择。
而这些，与今天我们面临的情景有很多相似之处。
相似之处是，由于国际形势和其他不可说的各种因素，风险投资的范式大幅转向。消费和软件哑火，AI和VR/AR处境尴尬，投硬科技的回报率相比之前更加大大减少，投资进入需要追求高胜率，低赔率的阶段。而之前的VC投互联网逻辑是追求高赔率，低胜率，两者逻辑完全不同。
投资逻辑变了，赛道变了，对思维模式，人才结构的要求自然也需要转向。
上面说的其实从业者也清楚，在我写东西的这段时间，有很多同行跟我表达过同样的焦虑。回看很多过去的信息，其实这种焦虑始终存在，只不过年景不好的时候，声量大点，好的时候说的人少点，而已。
其实VC行业的问题在当年就已经被充分讨论过了。
- 一，人的能力圈是有限的，所以成得看命。命是什么？就是既赌对细分行业，还要赶上周期的成长前期，还得找到最牛的那2-3个项目。（现在刚进入烈火烹油的热门行业做投资的朋友是不是背脊一凉）。
- 二，VC的交易频次很低，反馈周期很长，行业竞争很激烈。在这个过程中不断的自我怀疑，得不到正反馈的过程非常熬人。
- 三，收入没有想象高。反正我互联网的朋友们看了我写的前几篇关于收入的，给我的反馈是：就这？
作为个体，你无法选择你的出生时间，这决定了你所处的时代。能做的只有坚守。追风是没有意义的，要守到你专注的领域风来的那一天。
前面说了一大堆，说回自己身上。为什么离开VC，其实说到底就是5个字：混不下去了……哈哈哈哈哈。
机构有调整，现在的热点方向和我的兴趣及能力圈也完全不同，硬看挺痛苦的。当然个人业绩也不够好啦，毕竟这是个真金白银看回报的行业。大家都是混口饭吃，没必要上升到行业原罪。
但是在经过一段时间的思考之后，主动选择不再继续找VC的工作也确实有个人的几点考虑：
- 当前市场行情下，我个人的能力模块和热门行业需求匹配度比较低。我自己招过人，也帮其他portfolio招过人，了解HR的想法。我也并不想欠朋友人情。
- 在休息和思考未来之路的过程中，我对自己的了解逐渐加深了。作为一个水瓶座的INTP型人格，高薪诚可贵，自由价更高。有趣是对一个人的最高褒奖，体验和创造才是生而为人这几十年最好的礼物。
- 想想之所以当年非常努力要进入这个行业，也是觉得学习商业以及优秀的创业者打交道有意思，而不是为了赚钱过人上人的生活。所以我没那么“势利”（非贬义），其实也会导致交易的效率不够高。其实更直接渴望财富的人更加适合这个行业。
- 因为在行业呆的时间久，也逐渐对投资人这个光鲜的职业祛魅了。作为创业看客的学习已经到了瓶颈，想突破只能换一条路。与此同时，市场上虽然VC投资的大平台机会减少了，作为小个体公司的机会窗口却一直在不断涌现。
- 最后，很奇怪地，我有一种莫名的自信，觉得自己做点事回报也不会差，而且能获得更多的新的经验和价值。家人支持，之前的积累也足够让我去做一些尝试。很多新想法不断涌现，甚至有点后悔为什么不早一点。不过人就是这样，要把你扔到水里，才会学会游泳。
写东西自我袒露心声，也是我突破舒适圈的一种方式。意外的还得到了一些回音，挺开心的。
写到这里，我想应该找曲老师作为先驱者给我评论一下，当时那篇引起了一些争议，我跟他说，如果对这个话题没啥表达欲了，不评论也没关系。
但是他说：不！我要帮你，我现在写。（感恩的心❤️）
过了一会，他回复：
“有的人把工作只当做一份工作，有的人把工作当做一份事业。而对于一份事业来说，其实在不在机构，Title 是不是 VC 可能也没有那么重要。所以，当我离开 VC 后，反而有了更多的视角和成长，也更加发现了自己对于一级市场的热爱，创业是一种投资、VC 也是一种投资、选择去哪里打工同样也是一种投资，自己选择在什么地方花时间，最终获得选择的自由，就是一种最高回报的投资。”
我秒回：“不能再多认同了！”
就是如此。
By 佩妮