三个月亏掉8200亿日元，又刷新了全球风投史上的纪录。
11月8日，日本投资巨头——软银集团披露了最新的财报，今年7-9月，愿景基金合计亏损高达8250.86亿日元（约合人民币465亿元），超越了此前单季度亏损7886亿日元的纪录，成为史上最惨烈的一个季度。
此次巨亏或许与愿景基金重仓的2只电商股相关。首先是，韩国最大的电商企业Coupang在三季度的最大跌幅超44%，使得愿景基金持仓市值缩水超过79亿美元（约合人民币505亿元）；另外，阿里巴巴股价也一路走低，三季度的跌幅达34.7%，使得阿里巴巴在愿景基金的持仓占比首次降至30%以下。
软银CEO孙正义表示，目前，公司正处于“暴风雪”中，更重要的一项指标：净资产价值在一年内下降超过770亿美元（约合人民币4926亿元）。
3个月巨亏8250亿日元
中国互联网巨头的重挫，最大的“受害者”竟是软银集团。
当地时间11月8日，全球风险投资巨头—软银集团更新了2021财年第二财季（截至7-9月）的财报数据，因旗下愿景基金的投资遭遇巨幅回撤，软银集团在第三季度净亏损接近4000亿日元（约合人民币226亿元）。
根据软银的财报显示，今年7-9月，愿景基金部门合计亏损高达8250.86亿日元（约合人民币465亿元），超越了全球疫情爆发伊始造成的单季度7886亿日元的损失纪录，成为愿景基金史上最惨烈的一个季度。
来源：软银财报
这份糟糕的财报，再次令软银集团成为全球投资圈的舆论焦点。上一次遭遇如此巨大的亏损，是在2020财年（2019/4/1 至 2020/3/31），一年亏掉1.8万亿日元（约合人民币1015亿元），当时业绩“爆雷”的主要原因是，估值超700亿美元的“独角兽”WeWork上市失败，泡沫破灭；另一只重仓持有的科技巨头Uber股价连续遭遇暴跌。
面对这份财报，软银CEO孙正义在财报发布会上表示，目前，公司正处于“暴风雪”中，净利润遭遇大幅下降，更重要的指标是，公司的净资产价值在一年内下降超过770亿美元，其中愿景基金第一大重仓股阿里巴巴的仓位占比已经下降至不足30%。
来源：软银财报
尽管愿景基金的表现糟糕，但孙正义强调，虽然愿景基金近3个月表现不佳，但从累计投资回报的角度来看愿景基金仍为投资者带来了接近6万亿日元的回报。更重要的是，愿景二期基金正处于布局阶段，有望在几年后进入回报期，预计愿景基金旗下投资有望在2021财年实现31宗IPO。
但投资标的实现IPO似乎并不能给愿景基金带来丰厚回报，有机构分析师指出，回顾软银愿景基金今年的表现，旗下的大部分IPO项目都没能赚到钱，其在新股市场的表现非常差，这背后的原因是，愿景基金投资的项目价格虚高，甚至出现了泡沫。
其中，滴滴便是案例之一，2016年至2017年，软银中国斥资100亿美元参与了滴滴的G轮及战略融资，当时滴滴的估值已超过500亿美元。今年滴滴上市后，股价一路下行，最新收盘价（8.12美元）对应的总市值为392亿美元，意味着，软银对滴滴的这笔投资中，已经出现了大幅亏损。
账面巨亏也给软银的股价蒙上了一层阴影，自7月以来，软银股价持续下挫，截止11月8日收盘，最新股价为6161日元，相较今年3月的高点，累计下跌幅度超42%，大幅跑输日经指数、美国的纳斯达克指数。对此，孙正义在业绩发布会也做出回应，董事会已经批准了一项价值最多1万亿日元的回购计划。
巨亏的真相
愿景基金3个月巨亏8250.86亿日元，与2只电商巨头股价暴跌有密切关系。
首先是，韩国最大的电商企业Coupang，今年7月以来，其股价连续遭遇大跌，三季度的最大跌幅超44%，总市值蒸发351.54亿美元（约合人民币2249亿元）。
软银对Coupang的投资始于2015年，当年获得了软银的10亿美元投资，对应估值50亿美元；随后的2018年，愿景基金再向Coupang投资了20亿美元，这2笔投资让愿景基金成为了该公司的第一大股东，在其IPO之后，软银拥有8.6%的投票权，及33.1%股权。
Coupang上市后，股价一路崩跌，迅速跌破了发行价。无奈之下，软银连续2次以破发价抛售，回笼资金约17.5亿美元。当前，愿景基金仍持有Coupang的5.682亿股股票。以此计算，愿景对Coupang的持仓，在三季度浮亏超过79亿美元（约合人民币505亿元）。
除了Coupang以外，愿景基金三季度巨亏的另一个来源是，中国的电商龙头—阿里巴巴。
众所周知，软银一直都是阿里巴巴的第一大股东，尽管近年来连续减持，但截止2021年7月，软银对阿里巴巴的持股比例仍高达24.85%，持股数量为6.736亿股。
然而，今年7月以来，阿里巴巴股价一路走低，7-9月期间，阿里巴巴的股价累计跌幅达34.7%，以此计算，软银持有的阿里巴巴市值在三季度缩水530亿美元（约合人民币3390亿元）。
阿里巴巴市值的大幅缩水，使得其在愿景基金持仓占比首次降至30%以下。而在2020年三季度末，阿里巴巴在愿景基金中占比高达59%。
面对2大重仓股的下挫，也让孙正义产生了反思。据软银披露，相较于愿景一期平均每单投资额9.43亿美元，二期基金的平均投资额将下降至1.92亿美元，意味着，愿景基金正在改变此前的重仓下注的策略，转为分散化投资。
孙正义表示，将加快愿景基金后续基金的投资步伐，截至今年9月底，该基金已将其330亿美元资本的15%分配给中国的创业项目，特别是人工智能行业。
下一只“阿里巴巴”何在？
2008年的阿里巴巴，成就了孙正义的投资“神话”，当时的一笔2000多万美元投资，到2014年阿里巴巴上市时，便为孙正义带来了超2000倍的收益。此后，阿里巴巴一直成为了软银集团最安全的基石，每当软银集团面临危机之时，几乎都会选择减持阿里，获得“救命钱”。
2016年，软银集团首次减持阿里巴巴，套现超100亿美元；
2019年6月，软银再次出售阿里7300万股美国存托股票，套现金额超过130亿美元，持股比例降至25.8%；
在2020年3月底遭遇巨额亏损后，软银陆续减持了0.9％的阿里股份，再次从阿里套现超50亿美元。
当前愿景基金再度遭遇巨亏，会否再度低位减持阿里巴巴？是市场关注的焦点。
然而，当前软银更迫切的事情，或许是寻找下一只“阿里巴巴”。2010年以来，全球科技行业迎来了移动互联网时代，在中国的庞大市场中，更是涌现出了一大批明显科技互联网企业，然而孙正义却没能在创业初期捕获到其中的任何一只。
相比之下，小米的天使投资人晨兴资本、在滴滴A轮时大胆下注的金沙江创投，成功押注美团、字节跳动、拼多多的老牌美元基金红杉、IDG都迎来了黄金时代，赚得盆满钵满。
而字节跳动、滴滴等新经济巨头，出现在软银的投资组合中时，已经到了移动互联网泡沫膨胀的2016年。
2016年至2017年，软银中国斥资100亿美元参与了滴滴的G轮及战略融资，届时滴滴的估值早已超过500亿美元。
2018年，软银愿景基金才第一次关注到张一鸣，而此时的字节跳动已经进入Pre-IPO阶段，估值已经高达750亿美元，显然已经错过了一级市场最佳的入场时机。
错过移动互联网时代的大潮，软银的1000亿美元的“大跃进”吹起了全球共享经济的泡沫，最终付出了巨额亏损的代价。
软银做错了什么？
面向网约车巨头Uber以及写字楼二房东公司WeWork失败的投资（愿景基金一号投入了上百亿美元资金），导致了愿景基金的巨亏。
2020年，随着软银集团掌管的愿景基金一号爆出创纪录的180亿美元巨额亏损，软银筹措的愿景基金二号已经前途未卜。业内人士表示，二号基金很难找到投资人。
据国外媒体报道，愿景基金一号号称“千亿美元规模”，是人类有史以来资金规模最大的科技投资基金，凸显了孙正义对于科技投资市场的野心和对于有潜力科技新创公司的“胃口”。然而，面向网约车巨头Uber以及写字楼二房东公司WeWork失败的投资（愿景基金一号投入了上百亿美元资金），导致了愿景基金的巨亏。
软银创始人孙正义在2017年推出的愿景基金一号因其庞大的规模震惊了科技投资界。1000亿美元的规模比任何其他科技投资基金都大几个数量级，其中包括硅谷重量级基金红杉(Sequoia)和安德森霍洛维茨(Andreessen Horowitz)。愿景基金一号一半以上的资金来自苹果、高通、甲骨文创始人拉里·埃里森以及沙特阿拉伯王国的公共投资基金。
2019年7月，软银宣布计划创建1080亿美元的“愿景基金二号”，主要投资人工智能，这一宣布再次震惊了科技投资行业。软银集团承诺亲自向愿景基金二号投入380亿美元，软银集团还宣传称，苹果、微软和富士康未来也会成为二号基金的投资人，提供数十亿美元的资金。
愿景基金二号已经启动并运行，但只有软银集团自己注入的380亿美元。该公司在2020年第一季度进行了约5项投资，包括对制药初创公司Alto的2.5亿美元入股。愿景基金二号目前的规模不到软银集团所称规模的一半，其未来现在岌岌可危。
“愿景基金一号的表现不是很好，因此我们决定暂时不面向合作伙伴进行愿景基金二号的营销，”孙正义在本周早些时候的一次软银集团财报分析师电话会议上说。
他补充道:“如果一号基金表现不是很好，那么我们当然不能要求（其他投资机构）为愿景基金二号提供资金。”
孙正义将自己比作一个被误解的耶稣基督，他同时为自己的投资策略辩护（在WeWork上市失败、估值暴跌之后，孙正义和软银集团的投资风格在全球遭到了批评），他说他不会试图从其他公司和个人那里筹集资金，除非愿景基金一号投资的公司业绩开始改善。
愿景基金一号已经在很多科技或互联网公司下了大赌注，包括Uber、英国芯片公司ARM（其实是软银集团控股的子公司）、企业协作聊天工具Slack、WeWork、印度酒店连锁Oyo、英国游戏公司Important和德国在线旅游预订平台GetYourGuide等。
在不到三年的时间里，愿景基金一号已经为88家初创企业提供了总计750亿美元的支持。根据该基金近日公布的信息，截至2020年3月31日，愿景基金一号发生的年度亏损为177亿美元。作为参考，软银集团公布的年度亏损为130亿美元。
令人印象深刻的是，软银集团将WeWork的估值从一年前的470亿美元减记至今天的29亿美元，只有原来的十六分之一。而迟迟无法实现盈利的网约车龙头企业Uber的市值在去年也暴跌了100多亿美元。
阿布扎比主权财富投资公司穆巴达拉向愿景基金一号提供了资金，但该公司尚未确认是否计划支持二号基金。去年9月，外媒报道称穆巴拉计划在第四季度投资愿景基金二号，但官方没有宣布任何消息。一家财经媒体去年10月份的一则报道显示，穆巴达拉“尚未决定”是否参加愿景基金二号的投资。
一位了解情况的科技投资人表示:“虽然他们是一个重要的支持者，但是穆巴达拉被愿景基金一号的糟糕表现彻底震惊了。”这位消息人士希望保持匿名，因为愿景基金是其投资组合公司的潜在投资人，“软银集团投资纪律太差。不幸的是，现在没有太多理想的投资机会来花掉基金的资金。”
Mangrove资本公司的首席执行官马克·特卢斯茨认为，穆巴拉并不是唯一犹豫不决的投资人。他说:“软银集团几乎不会找到愿景基金二号的投资人。”
特卢斯茨表示：“根据他们最新公布的结果，虽然愿景基金一号的投资策略很聪明，但执行效果很差。他们需要交付成果，实施更好的管理，并重新建立投资人对其模式的信心。”
风险投资公司“基准风投”的合伙人马丁·米尼奥则并不悲观。他在推特上写道:“我们到现在仍然不知道软银集团愿景基金一号的表现不佳，到底是因为他们的战略(太多资本)还是他们的执行(错误的投资/企业估值)。”
米尼奥表示：“筹集大量的资金让软银集团获得了巨大的风险投资机会，这是一个聪明的业务突破方式，所以我相信这种运作模式能够奏效。”
软银愿景基金的总部设在伦敦安静的梅菲尔区的一栋传统联排别墅里，目前基金已经在全球多地雇佣了数百名员工，基金由首席执行官拉杰夫·米斯拉领导，他曾经是德意志银行的高管。
在今年早些时候接受美国一家财经电视频道采访时，米斯拉表示，不应该根据早期的一些投资错误来判断愿景基金，基金的投资组合可以在18至24个月内赎回。“我保证你会看到我们投资的结果会发生变化，”他说。
他补充道:“我们犯了很多错误，这很正常。我们从错误中吸取教训，在着手实施愿景基金二号的过程中，我们正在把所学到的东西融入到我们的流程中。”
靠豪赌换回的“回光返照”
孙正义有一个“十倍先生”的绰号，得自于阿里巴巴前CEO卫哲，他曾经对路透社回忆道：
“我解释任何商业计划与模型，孙正义第一反应就是，可以扩大十倍吗？当我设法回答，他会接着提问，能不能再十倍。”
“十倍先生”的背后，是孙正义一以贯之的豪赌投资风格。这个循环是这样的——对目标公司重金投资——迅速推高公司估值——跑马圈地扩大市场份额——形成垄断后再高价离场。
重磅下注，一路跟盘，不到最后一刻，绝不轻易开牌。这造就了孙正义一个个成功的案例，也造就了他“投资教父”的声名。但在投资者质疑、股价下挫面前，孙正义也不得不遇难从权，一点点剥离手中的权益资产，变战略投资为短期回报，挽救止不住的亏损。
孙正义的第一个办法，是将既有投资项目快速推送上市。
2020年7月2日，软银投资的在线家庭保险提供商Lemonade在纽交所上市，上市首日股价暴涨了139%。受益于疫情催生的公众健康保险意识，Lemonade获得了市场的看好，两个交易日内市值翻了1.5倍，成为了美股今年表现最佳的本土IPO。
与英国芯片设计公司Arm相比，Lemonade只是孙正义动作中的小手笔。2016年，软银斥资320亿美元，完成了对Arm的收购。这是软银历史上最大一笔收购交易。作为交易对象，Arm也确实值得上这个价钱，2015年，这家公司Arm处理器的出货量达到150亿个，历史出货总量则超过1000亿个，世界上95%的智能手机和平板电脑，都在采用Arm的架构。
如今，这家标准的长线战略标的，也成为了孙正义的兜售之物。他计划将其出售，或是在2023年甚至更早让Arm上市。
对Arm的出售，虽然金额注定巨大，却仍然不是真正的惊人之举。直到其真正开始抛售非卖品与成名作，才能看得出孙正义绝境求生的信念与迫切。
3月23日，软银披露了4.5万亿日元的筹资计划。其中2万亿日元将用于回购股票，其余资金用于偿还债务、购买公司债券、增加存款，预计将在未来4个季度内完成。在这个计划当中，软银最大的动作，就是疯狂抛售了占据孙正义投资生涯盈利80%的阿里巴巴股票。
凭借超越千倍的回报，软银在阿里巴巴的投资上获利超越千亿美元。孙正义多次强调绝不会出售阿里股票，然而计划抵不上变化，在业绩面前，孙正义只能选择食言，通过出售阿里股票期权，套现1.6万亿美元。除此之外，孙正义还通过出售部分T-Mobile股份获得2.4万亿日元资金，出售旗下电信子公司获得3千亿日元。
通过一系列变卖操作，孙正义终于成功地实现了收益套现，暂时解决了软银业绩亏损和财务投退平衡的困境。但出售资产带来的大部分都是一次性收入，如何让这些资金进行收益产出，如何让软银完成从绝地逢生到彻底翻盘的跃迁，乃至于如何再造一个新软银。
孙正义的豪赌本性，在这里再次显露。在一级市场折戟沉沙、铩羽而归的他，需要立即找到一张新赌桌，去把这把输惨了的牌打赢。
这时，正从疫情中走出大反弹行情的美股二级市场，纳入了孙正义的视野。
2020年春天，正当美联储开始放水，大量的资金涌入美股市场的时候。一部分敏感的交易机构发现，市场上出现了一个情况不明的巨手买家，在不断吃进特斯拉、苹果、亚马逊、微软、奈飞等蓝筹科技股。
2020年6月11日，特斯拉（TSLA.US）市值超越丰田汽车（TM.US），成为全球市值第一的汽车上市企业。此后，特斯拉的股价涨速如同坐上了马斯克研发的猎鹰火箭，在60个交易日里成功实现翻倍。
根据高盛的数据显示，在过去的两周内，美国股票交易看涨期权的平均总名义价值每天为3，350亿美元，这是2017年至2019年滚动平均水平的三倍多。而这其中绝大部分资金流入了苹果、特斯拉、亚马逊等科技股。
随着时间推移，市场对于买家身份的猜测，逐渐明朗起来。9月4日，媒体传出知情者消息称，软银在一季度买入了将近40亿美元的亚马逊、特斯拉、微软等蓝筹科技股，还同时斥资约40亿美元，买入这些已有持仓的科技股以及其他科技股的看涨期权。此外，另有媒体称，软银的期权与名义价值500亿美元的股票挂钩。
对于媒体就以上消息的求证，软银的发言人拒绝发表评论。然而，却有财经博客提供了直接证据，在二季度软银新进的科技股名单中，包括了特斯拉、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、英伟达、奈飞、Zoom、拼多多等。
该博客还称，软银的第四大股东——日本政府养老金正在间接买入特斯拉和苹果的深度OTM价外看涨期权。
事实上，这正是在孙正义操纵下，软银在美股二级市场进行的豪赌计划。在孙正义的计划中，软银将一面买进科技股，一面买进这些股票的看涨期权，在股价推高后，同时从股价上涨和期权溢价中获利。
众所周知，看涨期权是在合约到期前，以固定价格买入相应资产的权利。当投资者购买期权的时候，市场承担了他们的风险，而市场为了将风险敞口对冲掉，就会购买相应的衍生品和股票，这是因为做市商并不愿承担标的股票价格变动的风险，只愿赚取期权出售以及交易所产生的佣金。
这种套利模式，构成了软银做多科技股，在二级市场豪赌的核心机制。
通过大量购买看涨期权和正股，软银推动了标的公司股价上升。与此同时，做市商需要大量买入正股以对冲风险，这又进一步地促进了股价上涨。在股价上涨到一定程度时，软银可以将价格早已飙升的期权与股票脱手。这样一来，软银就可以从正股上涨和加杠杆期权中同时锁定获利。
理论上讲，任何一支股票都可以通过这样的方式做多获利，但作为谙熟于资本市场的资深大鳄，孙正义当然清楚什么样的上市公司更有利于进行这样的操作。它需要有故事、有题材炒作的想象空间、有众望所归的市场预期、有已经成型的上涨趋势、有对投资者的号召效应，当然，最好还要有足够大的权重，以便同步影响大盘氛围。
在这一点上，以特斯拉为代表的科技股，无疑是吻合度最高的标的。
如果仅从财务数据上看，特斯拉的销量只有丰田的3%，盈利能力更是只有丰田的5%。在产品质量上，特斯拉更是无法与早早采用了TNGA架构的丰田相比。但它的特点也很明显。作为历史上最好的超级销售员之一，天赋异禀的南非人马斯克在美国这一技术圣地，捡便宜般地坐享技术大成，成功地塑造了市场对于特斯拉的看法——这并非一家车企，而是一家在智能汽车概念下的科技企业。
同处科技、汽车两条赛道，特斯拉拿到的是市场的双重期望。在科技一端，特斯拉有具体的落地场景、有巨大市场预期；在汽车一端，有传统行业对技术的仰望，有科技集成和科技创新的预期。
这正是孙正义豪赌计划所需要的，他深知市场心理，知道投资者会如何衡量特斯拉的价值：特斯拉的上涨趋势已经形成；公司产品产销双增、导致财报预喜；一分为五的拆股计划让投资者进入门槛更低；与此同时，马斯克在其他领域不断释放的技术成果突破，这些助力因素的叠加，使得本就处于上涨轨道的特斯拉，只要再加力一推，就可以飙升飞起。
时间进入八月，市场的热情果然被点燃了，特斯拉开始了自己的起飞之路。在“Crazy August”中，市场见证了日均突破400亿，峰值566.7亿、换手率高达15.94%的疯狂交易量。
特斯拉宣布拆股后价格走势
作为另一个重要标的，苹果在8月全月里，有11天股价创收盘新高；9月1日当天，苹果市值超越2.3万亿美元，盘中，史上首次市值超越小盘股指罗素2000．
由于软银和跟风机构重磅加仓看涨期权，这为科技股与指数带来了强力提振。随着股价不断上涨，又需要更多股票进行对冲，这就形成了火上浇油的局面。当单只股票的看涨期权购买数量过于庞大时，便会出现“流动性相对欠缺”的情况。投资者由此开始买入标普500指数和纳斯达克100指数等“替代品”。而为了对冲，做市商也一直在买入这些基准股指的看涨期权。
这也使得纳斯达克指数因为权重科技股的飙升而一路走高。这一市场热情，以及软银对科技股衍生品的交易，已经让一些市场老手感到震惊，一位专注衍生品的美国对冲基金经理表示：在自己从业20年以来，这个规模的交易是我所见过最庞大的。
财报由巨亏转为巨盈，持仓标的股价飙升，看起来，孙正义的豪赌手笔，距离成功只有一步之遥了。然而，就在新软银即将浮出水面之时，成功又与他失之交臂。
杠杆给不了光明的未来
杠杆交易的一个基本特性在于，放大收益的同时，也同步放大了风险与亏损。
在市场走高时，这种交易策略可以推波助澜让价格走到前所未有的高点，当市场走低时，这种对冲交易也会加剧整个市场的波动。而一旦大幅下跌开始，来自投资者的踩踏，与做市商的杠杆平仓就会加速这个过程。
2020年9月3日、4日，在两个交易日内，美国股市飙升至纪录高点的同时，也迎来了闪崩时刻，纳斯达克累积跌幅约10%，特斯拉等科技股领跌全市，其股价距离高点回调幅度达到近20%。
在媒体与普通分析师的口径中，纳斯达克与科技股的轰然崩塌，一方面来源于美国总统大选的担忧，另一方面也来自于公司实际基本面已经不足以支撑其价值，有大量的获利盘要回吐。
然而，对于这场小规模的股灾，市场上却有着另外一路传闻：来自华尔街的做市商与沽空机构，看准了期权在到期日的前一天进行砸盘，以更快的速度将对冲头寸进行平仓，其目标只有一个：打爆在期权市场疯狂加仓的软银。
在9月5日收盘后，标普道琼斯指数公司宣布，标普500新纳入三只股票并剔除三只股票。调整在9月21日美股开盘起生效，特斯拉并未在新纳入名单中。该消息的传出，使得特斯拉股价迅速再次下探6.29%。
根据一位了解软银近期期权交易活动的银行家称，美股的大幅回撤，让软银的浮盈蒙受了巨大损失，但他也做出预计，软银会继续买入行为。
这无疑符合孙正义的豪赌个性。在上个月的投资者会议中，孙正义提到，如果基金出现亏损，他会用自己的份额去弥补基金的损失。
显然，和二十年前相比，这还是那个孙正义，他爱冒险，要争取利润，他仍然是那个激进的冒险家。但当潮水退去的时候，也许做什么都是错的。