Author: lisam

当年，蒙牛VS摩根士丹利，蒙牛胜出，其高管最终获得价值高达数十亿元股票。反之，也有中国永乐与摩根士丹利、鼎晖投资对赌，永乐最终输掉控制权，被国美收购。

作为“舶来品”，对赌在引进中国后，却已然变味。企业方处于相对弱势地位，签订“不平等条约”。于是，越来越多投融资双方对簿公堂的事件发生。

当你与PE、VC签订认购股份协议及补充协议时，一定要擦亮眼睛，否则一不小心你就将陷入万劫不复的深渊。

下面，我们来逐条解析。

01   

财务业绩

这是对赌协议的核心要义，是指被投公司在约定期间能否实现承诺的财务业绩。因为业绩是估值的直接依据，被投公司想获得高估值，就必须以高业绩作为保障，通常是以“净利润”作为对赌标的。

我们了解到某家撤回上市申请的公司A，在2011年年初引入PE机构签订协议时，大股东承诺2011年净利润不低于5500万元，且2012年和2013年度净利润同比增长率均达到25%以上。结果，由于A公司在2011年底向证监会提交上市申请，PE机构在2011年11月就以A公司预测2011年业绩未兑现承诺为由要求大股东进行业绩赔偿。

另一家日前刚拿到发行批文的公司B，曾于2008年引进PE机构，承诺2008-2010年净利润分别达到4200万元、5800万元和8000万元。最终，B公司2009年和2010年归属母公司股东净利润仅1680万元、3600万元。

02    业绩赔偿公式

在财务业绩对赌时，需要注意的是设定合理的业绩增长幅度；最好将对赌协议设为重复博弈结构，降低当事人在博弈中的不确定性。不少PE、VC与公司方的纠纷起因就是大股东对将来形势的误判，承诺值过高。

03  上市时间

关于“上市时间”的约定即赌的是被投公司在约定时间内能否上市。“上市时间”的约定一般是股份回购的约定，“比如约定好两到三年上市，如果不能上市，就回购我的股份，或者赔一笔钱，通常以回购的方式。但现在对这种方式大家都比较谨慎了，因为通常不是公司大股东能决定的。”

公司一旦进入上市程序，对赌协议中监管层认为影响公司股权稳定和经营业绩等方面的协议须要解除。但是，“解除对赌协议对PE、VC来说不保险(放心保)，公司现在只是报了材料，万一不能通过证监会审核怎么办?所以，很多PE、VC又会想办法，表面上递一份材料给证监会表示对赌解除，私底下又会跟公司再签一份”有条件恢复”协议，比如说将来没有成功上市，那之前对赌协议要继续完成。”

“上市时间”的约定不能算是对赌，对赌主要指的是估值。但这种约定与业绩承诺一样，最常出现在投资协议中。
04   非财务业绩

与财务业绩相对，对赌标的还可以是非财务业绩，包括KPI、用户人数、产量、产品销售量、技术研发等。

一般来说，对赌标的不宜太细太过准确，最好能有一定的弹性空间，否则公司会为达成业绩做一些短视行为。所以公司可以要求在对赌协议中加入更多柔性条款，而多方面的非财务业绩标的可以让协议更加均衡可控，比如财务绩效、企业行为、管理层等多方面指标等。

05  关联交易

该条款是指被投公司在约定期间若发生不符合章程规定的关联交易，公司或大股东须按关联交易额的一定比例向投资方赔偿损失。

上述A公司的对赌协议中就有此条，若公司发生不符合公司章程规定的关联交易，大股东须按关联交易额的10%向PE、VC赔偿损失。

不过，“关联交易限制主要是防止利益输送，但是对赌协议中的业绩补偿行为，也是利益输送的一种。这一条款与业绩补偿是相矛盾的。”

06   债权和债务

该条款指若公司未向投资方披露对外担保、债务等，在实际发生赔付后，投资方有权要求公司或大股东赔偿。该条款是基本条款，基本每个投资协议都有。目的就是防止被投公司拿投资人的钱去还债。

07 竞业限制
公司上市或被并购前，大股东不得通过其他公司或通过其关联方，或以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务。

“竞业限制”是100%要签订的条款。除了创始人不能在公司外以其他任何方式从事与公司业务相竞争的业务外，还有另外两种情况：一是投资方会要求创始人几年不能离职，如果离职了，几年内不能做同业的事情，这是对中高管的限制；二是投资方要考察被投公司创始人之前是否有未到期的竞业禁止条款。
08 股权转让限制

该条款是指对约定任一方的股权转让设置一定条件，仅当条件达到时方可进行股权转让。“如果大股东要卖股份，这是很敏感的事情，要么不看好公司，或者转移某些利益，这是很严重的事情。当然也有可能是公司要被收购了，大家一起卖。还有一种情况是公司要被收购了，出价很高，投资人和创始人都很满意，但创始人有好几个人，其中有一个就是不想卖，这个时候就涉及到另外一个条款是领售权，会约定大部分股东如果同意卖是可以卖的。”

但这里应注意的是，在投资协议中的股权限制约定对于被限制方而言仅为合同义务，被限制方擅自转让其股权后承担的是违约责任，并不能避免被投公司股东变更的事实。因此，通常会将股权限制条款写入公司章程，使其具有对抗第三方的效力。实践中，亦有案例通过原股东向投资人质押其股权的方式实现对原股东的股权转让限制。
09  引进新投资者限制
将来新投资者认购公司股份的每股价格不能低于投资方认购时的价格，若低于之前认购价格，投资方的认购价格将自动调整为新投资者认购价格，溢价部分折成公司相应股份。
10 反稀释权

该条款是指在投资方之后进入的新投资者的等额投资所拥有的权益不得超过投资方，投资方的股权比例不会因为新投资者进入而降低。

“反稀释权”与“引进新投资者限制”相似。毛圣博表示，这条也是签订投资协议时的标准条款。但这里需要注意的是，在签订涉及股权变动的条款时，应审慎分析法律法规对股份变动的限制性规定。
11  优先分红权
公司或大股东签订此条约后，每年公司的净利润要按PE、VC投资金额的一定比例，优先于其他股东分给PE、VC红利。
12  优先购股权

公司上市前若要增发股份，PE、VC优先于其他股东认购增发的股份。
13  优先清算权
公司进行清算时，投资人有权优先于其他股东分配剩余财产。前述A公司的PE、VC机构就要求，若自己的优先清偿权因任何原因无法实际履行的，有权要求A公司大股东以现金补偿差价。此外，A公司被并购，且并购前的公司股东直接或间接持有并购后公司的表决权合计少于50%;或者，公司全部或超过其最近一期经审计净资产的50%被转让给第三方，这两种情况都被视为A公司清算、解散或结束营业。

上述三种“优先”权，均是将PE、VC所享有的权利放在了公司大股东之前，目的是为了让PE、VC的利益得到可靠的保障。
14  共同售股权

公司原股东向第三方出售其股权时，PE、VC以同等条件根据其与原股东的股权比例向该第三方出售其股权，否则原股东不得向该第三方出售其股权。

此条款除了限制了公司原股东的自由，也为PE、VC增加了一条退出路径。
15 强卖权

投资方在其卖出其持有公司的股权时，要求原股东一同卖出股权。强卖权尤其需要警惕，很有可能导致公司大股东的控股权旁落他人。
16 一票否决权
投资方要求在公司股东会或董事会对特定决议事项享有一票否决权。这一权利只能在有限责任公司中实施，《公司法》第43条规定，“有限责任公司的股东会会议由股东按照出资比例行使表决权，公司章程另有规定的除外”。而对于股份有限公司则要求股东所持每一股份有一表决权，也就是“同股同权”。
17  管理层对赌
在某一对赌目标达不到时由投资方获得被投公司的多数席位，增加其对公司经营管理的控制权。
18  回购承诺

公司在约定期间若违反约定相关内容，投资方要求公司回购股份。

19  股份回购公式

回购约定要注意的有两方面。

• 一是回购主体的选择。最高法在海富投资案中确立的PE投资对赌原则：对赌条款涉及回购安排的，约定由被投公司承担回购义务的对赌条款应被认定为无效，但约定由被投公司原股东承担回购义务的对赌条款应被认定为有效。另外，即使约定由原股东进行回购，也应基于公平原则对回购所依据的收益率进行合理约定，否则对赌条款的法律效力亦会受到影响。
• 二是回购意味着PE、VC的投资基本上是无风险的。投资机构不仅有之前业绩承诺的保底，还有回购机制，稳赚不赔。上述深圳PE、VC领域律师表示，“这种只享受权利、利益，有固定回报，但不承担风险的行为，从法律性质上可以认定为是一种借贷。”

《最高人民法院关于审理联营合同纠纷案件若干问题的解答》第4条第二项：企业法人、事业法人作为联营一方向联营体投资，但不参加共同经营，也不承担联营的风险责任，不论盈亏均按期收回本息，或者按期收取固定利润的，是明为联营，实为借贷，违反了有关金融法规，应当确认合同无效。除本金可以返还外，对出资方已经取得或者约定取得的利息应予收缴，对另一方则应处以相当于银行利息的罚款。
20  违约责任

任一方违约的，违约方向守约方支付占实际投资额一定比例的违约金，并赔偿因其违约而造成的损失。

上述A公司及其大股东同投资方签订的协议规定，若有任一方违约，违约方应向守约方支付实际投资额(股权认购款减去已补偿现金金额)10%的违约金，并赔偿因其违约而给守约方造成的实际损失。

“既然认同并签订了对赌协议，公司就应该愿赌服输。但是当公司没钱，纠纷就出现了。”据悉，现在对簿公堂的案件，多数是因为公司大股东无钱支付赔偿或回购而造成。

By 并购大讲堂

如果问你哪个国家的毒贩最嚣张？我想很多人会脱口而出墨西哥，如果问你哪个国家政府会被毒贩压着打，毫无疑问还是墨西哥，墨西哥是一个真实的毒品王国，新闻中报道有关于墨西哥的事件也全是真的！

据媒体报道，现在的墨西哥吸毒人数是总人口的百分之6到百分之10左右，这可真不是一个小数目，有这么多的吸毒者才会导致墨西哥的毒贩这么嚣张。据说曾经墨西哥有一名女市长，口直心快，上任的第一天就叫嚣一定要把本市的毒枭全部缉拿归案，把自己管理的市区打造成一个墨“无毒市区”，这可捅了马蜂窝，在墨西哥毒贩的眼里，这就是“断他们的财路啊”，第二天这位女市长就横死在街头，凶手至今没有归案。

你见过毒贩敢包围警察局的吗？墨西哥的毒贩就敢！为了将一个贩毒集团缉拿归案墨西哥警方排了一个卧底打入了毒贩内部，没想到没过几天，卧底就漏出了马脚，被严加拷问后墨西哥毒贩为了报复政府直接包围了当地的警察局，还打死打伤了五六名警察，真的是嚣张的不行。

墨西哥是个天主教信仰为主的国家，总人口一亿多，46%都是贫困人口，八千多万教徒中天主教占89%。废除死刑这方面它跟菲律宾一样，都是天主教会和犯罪集团推动的。

2005年废除死刑的时候，参议院仅2票反对，79票赞成。有这法律，谁还怕杀人呢?剁成肉酱也可以啊。

就他们那警察，还侦破案件?笑话。敢抓，就杀他，或者杀他全家。别的警察看见也就乖了。

假设你在墨西哥当警察，每月挣点吃饭钱，不知哪个同事是毒贩卧底，警察局长和市长还有可能是毒贩买通的，你敢执法?有的地方任命警长，谁都不敢去，最后你猜怎么样?找了个学犯罪学的20岁姑娘当了警长。

再说警察算什么，这些年毒贩杀市长也差不多上百了吧。

杀得最快的一次，墨西哥特米斯科市女市长希塞拉·莫塔上任14小时就弄死了。

提魁奇奥市的女市长玛丽亚·桑托斯·萨拉萨尔被袭击多次，丈夫被打死，她自己也重伤。三年后卸任，马上被毒贩绑走，酷刑折磨，抛尸荒野。

别说抓不住凶手，抓住了你也不能枪毙，只是关进监狱而已。

墨西哥那监狱，可以叫妓女，可以男女犯同居，可以看电视上网，可以经营博彩，可以抽大麻，可以养宠物，冰箱、空调一应俱全。只要你有钱，毒贩当然有钱了。2011年他们检查格雷罗州一座监狱还有孔雀和斗鸡。

墨西哥总统任期六年，不得连任。市长是三年。

也就是说，这个合法政权永远是一群临时工，都要常换的，还都在明处。

而犯罪集团是长期工，既犯罪，又贩毒，军政一体，依靠美国市场，输出毒品，购买武器，财力充沛，躲在暗处。

除非总统有本事6年把犯罪问题都解决了，市长有本事3年解决犯罪。不然，等你一卸任，呵呵。

与犯罪集团相处融洽的市长在干什么?

你去搜一下9·26墨西哥43名学生失踪案。

阿尤齐纳帕师范学校的大学生60人抗议示威，伊瓜拉市市长是何塞·阿瓦尔卡。他夫人的哥哥就是当地犯罪帮伙头目。

结果是警察开枪打死6人，其余抓走关进警局后集体失踪。

2015年证实是被警察移交给犯罪集团搞死焚尸了。

侦查这个案件的时候还找到28具烧焦的尸体，在公路上发现一些装着死人遗骸的口袋，还有一些集体墓穴，都不是那些学生，也不知道死的到底是谁。

权力不会出现真空，谁有实力谁就赢，没实力就死。

在墨西哥这种地方，模仿欧美模式建立的政权毫无用处。他们从政只有三条路:

一、被收买

二、死

三、不说话不做事，装死。(等同于一)

将来犯罪集团会更倾向于弄死他们。因为杀人绝对比收买省钱不是吗?你收买他，下一任还要收买。你杀他全家，下一任直接吓乖了。

3-6年任期之后，他们都是老百姓，连保镖都没有，随便杀。杀鸡儆猴，继任者就不敢太正义了。

2005年，比森特·福克斯总统执政期间，公共安全部长韦尔塔坠机丧生。

2006年上任的卡尔德龙总统，在自己的50岁生日私人聚会上说，出行前他给孩子们留了一段视频，他在视频中说，如果发生了意外，孩子们应该知道他们的父亲是在做他必须做的事情。 安全专家建议他卸任后去美国定居。

2008年，前内政部长胡安·卡米洛·莫里尼奥和另外15人丧生。

2011年11月12日内政部长弗朗西斯科·布莱克·莫拉在直升机坠机事故丧命。

墨西哥人并不认为这都是意外。

2012年卡尔德龙卸任，犯罪集团在多个城市挂出条幅:

“我们为曾经做过的一切表示歉意，由于从12月起，你就不再是总统了，我们真诚地向您、向您的家人、您的内阁表达祝福。祝您一切顺利。”

墨西哥毒品犯罪的销售市场在美国，资金、武器流入也来自美国。

也就是说，一半的战场，墨西哥军、政、警都鞭长莫及。墨西哥超过4成的贫困人口为犯罪提供了丰富的人力，即使政府方面打击了犯罪，短时间也可以恢复，因为墨西哥社会将不断的提供贫困、缺乏教育，找不到工作的人口。

美国管不住毒品市场，墨西哥管不住毒品产地。一边有钱有枪有需求，另一边有人，有适合犯罪的社会基础，这买卖不错，于是资本就活了。

资本不在乎靠什么赚钱，贩毒、军火还是实业没有区别，只看哪一项利润高。中国不就是被鸦片战争轰开国门的吗。

在墨西哥，毒品显然是成本低利润高的项目，禁毒实际上是同资本对抗。资本无国界，美国和墨西哥却有。

墨西哥的政治制度比美国还要民主，美国是选举人制，墨西哥是直选。一届政府任期还非常短，六年而已。六年后又是另一群人，另一番景象了。所以他们打毒品也好，搞建设也罢，一届的规划也就六年。六年时间恐怕是解决不了这么严重的社会问题的。

卡尔德龙搞的不错，你还想选他?不行啊，宪法规定了，总统都是一次性的，终身不得再任，用完了就扔了。像普京那样的不可能在墨西哥出现。

搞自由主义，搞市场经济，或者搞西方制度，关键是看看你的国家是个什么基础。

基础好就可以搞，基础不好就搞成墨西哥了。现在东南亚有成为墨西哥的潜力，中国有成为美国的潜力，我们都想要美国的好，不想要他们的社会问题。所以美国和墨西哥的毒品问题对我们是一个反面教材。

古斯曼

近日，据新闻报道，墨西哥最大毒贩古斯曼在美国受到审判，他被指控贩毒、走私军火等17项罪名。他曾经被抓过两次，每次都闹得腥风血雨，每次从墨西哥级别最高的监狱逃离后，会下令杀死参与审判的人以及证人。这次审判还没开始，就有陪审员担心受到报复而精神崩溃。不过古斯曼也被要求承诺，这次审判后不会杀陪审员。

墨西哥大麻种植园

拉美是重要的毒品产地，众所周知，这里曾经是殖民地。15世纪来自西班牙的殖民者，把毒品作物引入了这片土地。这里日照充足，气候干燥，地理环境非常适宜毒品作物生长。因此种植开始一发而不可收拾，面积不断扩大，并向美国蔓延。当时美国政府虽然打压过墨西哥的毒品，但由于军阀斗争，没有能力解决毒品问题，美国对此也就不了了之。

世界四大毒品产地

二战爆发后，位于东南亚的“金三角”地区的毒品走私线路被切断，拉美成了世界第一大毒窝。20世纪70年代，美国的鸦片和大麻绝大部分都来自墨西哥。此时墨西哥的毒贩形成了贩毒组织，目的是垄断毒品生产和走私的市场。1980年的毒品教父加拉多，每个月向美国走私1.8吨可卡因。

被毒贩射杀的墨西哥警察

毒贩的势力非常大，已经渗透到了社会的方方面面，尤其是政府内部。毒贩通过行贿、色诱等手段，拉拢了一大批政府官员作为保护伞，既得利益者不仅默许其贩毒，甚至为其提供庇护，这也就是所谓的“毒品政治”。毒品泛滥引发了严重的社会问题，毒贩在政府的保护下，违法乱纪有恃无恐。

缉毒行动

墨西哥曾经有两位总统在任期内严格打击毒品问题，2000年上台的福克斯和2006年上台的卡尔德隆。前者在任期内抓了5万名毒贩，后者几乎每年都抓1万多名毒贩。他们通过军事手段打击毒贩，抓捕大毒枭，毁坏毒品种植基地，但这些手段并没有使墨西哥的毒品问题好转，反而更加复杂。

打击贩毒的墨西哥军队

他们打破了国家政权和毒品势力之间的力量平衡，两者彻底对立起来。贩毒组织四分五裂，各个势力为了抢地盘和市场份额，不断扩张种植面积，于是毒品产量不断增加。毒贩为了和政府对抗，向军事组织发展，或者和反政府游击势力勾结，干出了一系列绑架、军火走私、贩卖人口的犯罪。

By yjtjbs

外资这半年形如在火葬场被焚。

中概股纷纷重挫。

上周末阿里巴巴再跌6.9%，收160.55美元，创2019年以来新低。

港股阿里巴巴，跌5.51%，收162港币，六个月大跌36.99%，创历史新低。

腾讯也难逃大跌潮，从半年前的723港币，到今天的425，半年大跌40%。

中国两大互联网巨头阿里腾讯，半年内股价惨跌成这样，大股东真的摔疼了。

而这次真摔疼了的，完全是以外资为主，我们来具体看下：

腾讯前五大股东：

1，Prosus NV，28.85%。

2，马化腾，8.38%。

3，先锋，1.93%。

4，黑石，1.24%。

5，Baillie Gifford，0.95%。

腾讯最大股东，Prosus，去年9月才成立，是由南非母公司Naspers拆分出来的企业，在欧洲上市。

Prosus虽然是拆分公司，但几乎占了母公司Naspers的全部净资产，主要原因就是，这家公司早年间投资了腾讯获得巨大成功。

这家南非公司一辈子就看对过腾讯这一家公司，其他的投资大多失败。

但一辈子输，赌对一次腾讯就行了。

但2021年，虽然Prosus于2月高点卖了2%腾讯股票套现超100亿美元。

可接下来的2-8月，腾讯暴跌40%，这家在欧洲上市的南非公司，可惨了。

腾讯第二大股东，马化腾，这就不多说了，自己一手创办的公司，一辈子心血。

腾讯第三，第四，第五大股东，也全都是外资。

VANGUARD，先锋投资，美国华尔街的。

黑石，美国华尔街的。

Baillie Gifford，柏基投资，英国的。

换句话说，腾讯前五大股东，四家是外资，半年大跌40%，不知道外资会怎么想（后面会说）。

阿里五大股东，也一样都是外资

第一，软银（24.79%），日本的。

第二，普信（Rowe Price），美国的。

第三，蔡崇信，加拿大人。

第四，道富(State Street），美国的。

第五，Baillie Gifford，柏基投资，英国的（和投资腾讯那家一样）。

阿里巴巴五大股东，无一例外，全是外资，腾讯好歹还有个马化腾，阿里巴巴没有。

而除了阿里和腾讯，中国的其他互联网巨头，无一例外，都是外资的天下。

拼多多的前五大股东：

1，Baillie Gifford，柏基，英国的。

2，Tiger Global，老虎，美国的。

3，黑石，美国的。

4，富达，美国的。

5，先锋，美国的。

拼多多的大股东，无一例外，全是英美外资，不知道为什么想到拼多多的分享提现游戏，脑子就晕。

再来美团的前五大股东：

1，腾讯，（腾讯前五大股东，四个外资，马化腾仅占8%）

2，红衫，美国的。

3，柏基，英国的。

4，黑石，美国的。

5，Capital research，美国的。

再看看快手：

1，腾讯

2，五源资本，母公司晨兴集团，晨兴集团是1986年由香港陈氏家族在美国创立的，主投新兴国家的新兴产业。

3，DCM，美国的风投。

4，DST，俄罗斯的风投。

5，银鑫，是快手创始人。

至于抖音嘛，因为字节跳动和旗下的头条，抖音等全都没有上市，不上市的话，公司就无需披露相关股东细节

另外最近被狠狠砍了一刀的教培行业，上市的公司大头，也几乎都是外资大股东。

好未来（也就是大家都知道的学而思），前五大股东：

1，摩根士丹利，美国的。

2，柏基，英国的。

3，先锋，美国的。

4，黑石，美国的。

5，威灵顿资产管理，美国的。

新东方的前五大股东：

1，GIC，新加坡的。

2，DAVIS SELECTED，美国的。

3，先锋，美国的。

4，黑石，美国的。

5，INVESCO，景顺，美国的。

我们可以清楚看到，外资占据中国互联网企业的绝对大头，尤其是早期初创时代，钱几乎都是外资投的。

中国自己的风投，一群草台班子，资本游戏玩不溜。

你让国企或国有银行去投，对不起风险太大，不干这事，万一出点问题，领导直接下台了。

所以中国大多数互联网企业，它背后的大股东，几乎全是外资。

你说阿里巴巴五大股东，全是外资，那阿里算是中国企业，还是外资企业？

而在这一轮中概股的大跌潮中，外资其实也是最惨的，尤其是里面大量的美国华尔街资本，被捶的灰头土脸，找不着北。

新东方和好未来这两支股票，在中国对教培行业的重拳打击下，亏死了。

但资本不会坐以待毙的等死，资本总会寻找自己的生路，就算是刺刀见红，也在所不惜。

在大跌潮下，外资正疯狂的拆东墙补西墙。

最近亚洲主要市场上外资的表现，中国买超380亿美元。

而中国台湾市场，外资卖出161亿美元。

另外在韩国市场，外资卖出更多256亿美元。

这代表什么？这很明显的代表外资正大举抛出中国台湾和韩国的股票，合计417亿美元。

转手又买入中国股票，合计380亿美元，进行一个补仓动作。

难怪韩国人惊呼，外资拿我们的钱，去补中国的大跌潮。

那么外资这样的狂补中国股市的仓，它补的回来吗？华尔街补的回来吗？

其中一个典型人物，就是和中国资本有深度关系的孙正义。

孙正义，韩裔日本人，软银老板，参与了非常多项的中国投资。

8月11日，孙正义对外表示，将暂停在中国开展新的投资动作，同时软银将观察中国国内科技行业的整顿会如何发展。

这番话一出，投资界震动，等于是孙正义要否定中国市场的价值了，未来可能会判断中国市场，不值得投资。

但仅仅几小时后，软银删除了所有相关报道，取而代之的是，一份新的申明。

软银说，是媒体误读了孙正义的讲话，软银不会离开中国，将会继续投资中国市场。

但数据会说话，目前软银在全世界的布局中，主投美国，次投亚洲，第三才是中国。

软银投资最新占比：

1，美国34%。

2，亚洲（中国外地区），25%。

3，中国，23%。

为什么孙正义前后讲的话那么矛盾？真的是媒体误读吗？

还是怕得罪了中国后，已经下的投资都将血本无归了，所以才马上改口呢？

听其言，不如观其行。

虽然比不上对美国的投资，但软银在中国的布局，也称得上即大且深。

稍微来看一下，孙正义在中国的万亿资本版图，这里面，有多少是你知道的，你也使用的呢？

软银对中国公司的投资，关系非常深，这决定了孙正义不会在这个时候，做出或说出伤害中国的话，因为那等于在伤害自己。

在这种时候，他非但不能离开中国，还要继续调钱，来撑着中国市场

软银上一季度共计减持约140亿美元，主要卖出的全是美国公司（如上图）：

像是脸书、微软、奈飞、谷歌母公司，另外还有UBER，和美国送外卖的公司DoorDash。

那么软银为什么不卖中国公司股票？道理很简单，继续拆美国的墙，来补中国的。

倒不是孙正义多爱中国，资本家没有爱不爱一说，中概股大跌潮挡不住，就逼得软银必须拆美国的墙来补中国的仓。

更何况在孙正义发出上面“错误言论”并且更正后，就更需要做点什么来表态了，这种道理，相信大家都懂。

另外最近被中国教训的够惨的，还有另一位中国人民的老敌人，索罗斯，就是曾发起对香港金融战的那位资本大鳄。

今年三月韩裔基金大佬比尔.黄，大爆仓，堪称人类历史上最大单日亏损记录。

比尔.黄因为疯狂加杠杆，无力再追加保证金，单日爆仓达150亿美元。

那有爆的，就有想着抄底的，资本大鳄索罗斯就来接手比尔.黄的货。

索罗斯买入1.94亿VIAC股票，7700万美元的百度，4600万美元的唯品会，3400万美元的腾讯音乐等。

这只老鳄鱼本想着爆仓捡漏的，谁想到中概股第二季比第一季跌的更惨。

唯品会又跌了33%，腾讯音乐跌了24%，百度跌了6.3%。

老头大呼上当，中概股差点把他送进火葬场，上周五他把买进的百度，唯品会，腾讯音乐，全抛了。

认栽离场。

想捡漏结果捡了个大雷，气不打一处来就开始骂中国

索罗斯每次碰到中国，都碰一鼻子灰。

而外资的溃败也只是反映出来的表象，目前一场巨大的变革正席卷而来。

目前高级财经委会议提出了“财富三次分配”的概念。

“财富的三次分配”，不是“财富的第三次分配”。

厉以宁在《股份制与现代市场经济》这本书里讲的很清楚，三次分配意思就是：

1，市场分配。

2，政府分配。

3，道德分配。

靠市场分配，就是凭本事赚钱，你有本事就赚钱。

靠政府分配，就是税收调节，富人赚的多就要靠税收来平衡贫富差距。

靠道德分配，也就是如今再提的第三类分配，靠自愿缴纳和捐献等非强制方法，再分配财富。

也就是强调“为富不能不仁”，赚了钱了要懂得回馈社会，不能一切只向“钱”看。

中国的贫富差距大，一边是靠着烧钱去美国上市圈钱，一夜暴富的富豪，一边是6亿人月收入仅一千的低收入阶层.

两边的差距越来越大，解决贫富差距更是刻不容缓。

中国最近一连串的动作，背后的根本动因都是要解决贫富差距。

蚂蚁上市叫停，滴滴被查，加大对各家互联网公司的反垄断调查，再到娱乐圈整肃。

一个又一个严管动作的背后，都是在堵财富分配的不公的漏洞。

但是这些东西在嗜血外资看来，就好像如临深渊，如入地狱，中概股跌跌不休，赚不到钱的外资就开始骂娘了。

而另一方面，腾讯再捐500亿，加上之前拿出的500亿，共计1000亿，开启共同富裕专项计划。

腾讯这两个500亿，一个投入七大类基础科学领域，为了未来。

一个投入乡村振兴，帮助低收入人群增收，为了当下。

另外饱受诟病的996和做六休一制度，也在取消。

各大企业纷纷取消大小周，更别提996了，并且薪资不变，加班费等也逐步落实。

如果什么都不做，任由资本恣意妄为的发展，最终必然搞得老板极富，工人疾苦。

同时对属于国企的白酒行业，也下力气整肃，白酒股直接都带崩了。

如今下大力气反垄断，大力气清扫娱乐圈，大力气打996，所有的目的就只有一个：

平衡贫富差距，完善三次财富分配。

在这样的情况下，外资被打的再疼，也不能成为阻碍中国共同富裕目标的理由。

当初说好先富带动后富，你不能说话不算话。

先富的不能踹你一脚，再把门一关，吼一句：不好意思，你别富了。

这种事绝不能发生在中国。

By 江平舟

墨西哥第三大富豪里卡多·萨利纳斯·普里戈（Ricardo Salinas Pliego）表示，他支持使用比特币，他旗下的阿兹特克银行（Banco Azteca）正准备接受比特币。

　　普里戈在一条回应知名比特币倡导者、Microstrategy创始人兼CEO迈克尔-塞勒（Michael Saylor）的推文中写道：“当然，我推荐使用比特币，我和我的银行正努力成为墨西哥第一家接受比特币的银行，如果你需要更多的细节或信息，请在我的Twitter(62.52, 0.47, 0.76%)账户上关注我。”

　　塞勒引用了普里戈此前的一段视频，普里戈在视频中说，比特币应该出现在每个投资者的投资组合中，他抨击了“法定”货币，称它们是“欺诈”和“恶臭”。

　　普里戈去年表示，他将其流动性投资组合的10%投资于比特币。据彭博亿万富翁指数，这位墨西哥大亨的财富，包括零售、银行和广播业务的股份，今年增长了28亿美元，达到158亿美元。

但墨西哥中央银行、财政部及国家银行和证券委员会在6月28日发表联合声明，宣布虚拟货币不是墨法定货币，禁止在该国金融体系中使用。

　　声明表示，墨西哥金融监管部门多次提醒，将比特币、以太币等虚拟货币或加密货币作为交换媒介、价值储存或投资手段存在风险。墨西哥所有金融机构未经授权不得提供相关服务，违者将受到处罚。

　　根据墨西哥此前通过的金融科技法案，墨央行有权决定某种虚拟货币是否合法，金融科技公司必须获得央行批准才能经营相关业务。

　　声明还说，墨金融监管部门认为虚拟货币作为交易媒介目前接受度有限，但监管部门将时刻关注相关技术的发展及潜在应用价值。

　　当地媒体认为，这份声明是对近期墨西哥及拉美多国虚拟货币热潮的回应。声明发表前一日，墨西哥企业家里卡多·萨利纳斯宣布，他集团旗下的阿兹特克银行正计划提供比特币相关业务。6月9日，中美洲国家萨尔瓦多通过一项法案，成为世界上首个将比特币作为法定货币的国家。

By 于健

路透社报道，梅西转会到法国巴黎圣日耳曼俱乐部时，签约费包含了加密货币球迷代币付款。

路透文章称此举相当于为新兴的数字资产提供了一个大牌代言。据悉，梅西的签约费中包含的代币是由Socios提供的，他们是俱乐部的球迷代币供应商。

巴黎圣日耳曼俱乐部没有说明这些代币在交易中占多大比例，但表示梅西收到了“大量”代币。

球迷代币是一种加密货币，允许持有人对与他们的俱乐部有关的大部分小决定进行投票。像比特币和其他数字货币一样，球迷代币可以在交易所进行交易。

CNBC也指出，梅西本周与巴黎圣日耳曼签下了一份两年的合同，还有第三份合同的选择，这将为他带来4100万美元的年薪外加奖金。巴黎圣日耳曼周四表示，梅西的薪资套餐中包括加密货币“$PSG Fan Tokens”。

报道称，本周，梅西与巴黎圣日耳曼签订了一份为期两年的合同，并可以选择第三份合同，这将为他带来4100万美元的年薪，外加奖金，据报道还有3000万美元的签约费。

PSG周四表示，梅西的工资套餐包括加密货币“$PSG Fan Tokens”。对于梅西的部分薪酬包括加密货币一事，PSG没有立即回应CNBC的置评请求。

这一发展引发了PSG一年前首次向粉丝发行的加密代币的反弹。2020年1月，PSG美元代币与加密平台Socios.com一起创建，旨在帮助PSG建立一个新的粉丝社区。

该俱乐部在一份声明中表示:“这一举措让巴黎圣日耳曼再次成为全球最具创新和前卫的体育品牌之一。”

巴黎圣日耳曼俱乐部主席Nasser Al-Khelaifi周三告诉记者，全世界都会对俱乐部签下这位全球足球巨星所带来的财政收入感到“震惊”。

这一签约有望带来一笔意外的商业收入，比如球衣销售。2018年，克里斯蒂亚诺·罗纳尔多(Cristiano Ronaldo)与意大利豪门尤文图斯签约时，他的球衣在短短24小时内就售出了价值超过6000万美元的球衣。

而据意大利著名记者罗马诺报道称，在官宣梅西加盟的24小时内，大巴黎仅仅是卖梅西的球衣就赚了将近3000万欧元。在巴黎圣日耳曼的官网上，印有梅西姓氏的新球衣，标价为187欧元。

据悉，梅西的新球衣，大部分订单来自中国。罗马诺指出，64%的订单来自中国。

By 冷静

美国消费者新闻与商业频道(CNBC)周四(8月19日)报道称，全美第二大抵押贷款机构——联合批发抵押贷款公司(UWM)已宣布今年第三季度开始，美国购房者将可以选择用比特币支付抵押贷款。

(图片来源：CNBC)

今年1月通过特殊目的收购(SPAC)上市的UWM本周宣布，将接受购屋者使用加密货币缴房贷，这被称为全美抵押贷款行业的首次。

周一，该公司首席执行官Mat Ishbia表示：“我们已经评估了可行性，我们期待成为美国第一家接受加密货币来满足抵押贷款支付的抵押贷款公司。这是我们一直在做的事情，我们很兴奋，希望在第三季度，我们能在全国任何一家公司之前实现这一点，因为我们在技术和创新方面处于领先地位。”

这家总部位于密歇根的抵押贷款公司向CNBC证实，它的目标是从接受比特币开始，不过UWM也在评估以太币和其他加密货币。

Ishbia通过该公司的账户在推特上表示：“我们正在评估可行性和要求，以便接受加密货币来满足抵押贷款支付。”

周五亚市盘中，比特币价格最新位于4.7万美元附近，过去24小时内上涨近5%。

(比特币小时图 来源：FX168)

UWM是全美仅次于Quicken Loan的第二大抵押贷款机构，后者是美国最大房地产抵押贷款业者Rocket(RKT-US)的子公司。

在推动去中心化数字货币的同时，美国各方都在加强对加密货币的审查。

修改加密货币税收规则是1万亿美元基础设施法案的一部分。美国财长耶伦(Janet Yellen)、美国证券交易委员会(SEC)主席詹斯勒(Gary Gensler)和美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)等金融当局高官最近都谈到了是否监管加密货币的话题。

目前尚不清楚UWM是否会持有它接受的加密货币，还是会在交易时将其转换为法定货币。该公司没有立即向CNBC透露这一信息。

By 金融界

据美国最大加密交易所Coinbase透露，计划购买价值5亿美元的加密货币，并且公司还计划将所有利润的10% 投资于数字资产。

　　Coinbase首席执行官布莱恩 · 阿姆斯特朗还表示，随着时间的推移，该公司希望增加用于购买加密货币的利润比例。公司还强调了对加密行业进行长期投资的承诺，表示未来的投资可能会根据客户的持有情况来决定。

　　另外，Coinbase将通过第三方平台或场外交易平台进行交易，以避免与客户产生利益冲突。

　　据Crypto treasures称，按资产负债表上的比特币持有量计算，Coinbase目前是第八大上市公司，按价值算，Coinbase也是比特币持有量最大的加密交易所。

Coinbase首席執行官布賴恩·阿姆斯特朗(Brian Armstrong)在早些時候表示隨着市場的成熟，公司對加密貨幣的投資份額會增加。阿姆斯特朗的推文顯示出Coinbase將在加密貨幣進行多樣化運營的雄心。

(圖源：CNBC)

“希望隨着時間的推移，我們可以在加密領域開展更多業務。”阿姆斯特朗在推特上說,“在未來我們會拿出公司10%的利潤。”

消息傳出後，比特幣價格攀升，周五(8月20日)上午接近突破49,000美元。Coinbase股價也在周五(8月20日)上午上漲超過3%。

少數將比特幣納入其持股的公司，如獨立商業智能提供商微策略軟件公司(Microstrategy)和特斯拉（Tesla），他們的目的在於抵制通貨膨脹和美元潛在的貶值風險。

Coinbase對比特幣價格的波動性表現的非常有耐心，並對其在整個金融體系中推動長期創新的計劃持樂觀態度。公司財務主管阿萊西亞·哈斯(Alesia Haas)表示，Coinbase正在對加密貨幣進行長期投資。

總部位於紐約的金融服務公司Oppenheimer的Owen Lau表示，他認為這是一個信號，Coinbase通過將加密貨幣整合到自己的運營中，例如向供應商付款和用來支付員工工資，來進一步促進和影響零售機構采用加密貨幣。

　　据前日报道，Coinbase还宣布已经积累了40亿美元基金，为迎接监管和下一个“加密冬天”做准备。

By TechWeb

据CoinGecko称，昨天与CARDANO区块链相关联的ADA币成为世界第三大虚拟货币，“因为卡尔达诺开发人员寻求在去中心化金融获得一席地位，”

由于ADA币仅在过去一周就上涨了约 50%，人们越来越乐观地认为，新技术的进步将允许在CARDANO上使用智能合约，符合 9 月 12 日宣布的目标。这将使其网络能够提供去中心化服务，尤其是目前由以太坊主导的 DeFi 领域。

根据CoinGecko追踪器的数据，在一次遭到业内一些主要公司怀疑的集会上，ADA 代币现在的市值超过 650 亿美元——比比特币和以太坊以外的任何其他竞争对手都多。

加密货币贷方 Nexo 的管理合伙人兼联合创始人安东尼特伦切夫说“卡尔达诺的粉丝们一直在等待——有些人急切地——等待一些似乎是永恒的智能合约消息，”但是卡尔达诺正在与排名第二的加密货币以太坊竞争，以成为杰出的智能合约区块链。”

ADA币在过去一年中的涨幅超过1400%，超过了比特币和以太坊的回报。

尽管一些知名的加密货币评论员对其有用性持怀疑态度，但该代币仍在飙升。例如，Galaxy Digital LP 首席执行官 Mike Novogratz 周日在 Twitter 上发推文称，“我已经与该领域我认识的 20 位最聪明的人进行了交谈，但他们中没有一个人看到Cardano得到了开发人员的支持”。

“加密货币以外的大多数人甚至从未听说过卡尔达诺——但它的市值超过了许多标准普尔 500 指数，”

去中心化金融 – 或 DeFi – 正在为数字分类账带来金融功能，允许人们做诸如贷款或借入资金之类的事情，并在不需要银行等传统中介的情况下从储蓄账户中赚取利息。该行业的日益普及是增加使用区块链的更广泛趋势的一部分。

最近比特币、以太坊、ADA和其他代币的上涨帮助加密货币市场再次达到 2 万亿美元的市值——这是自5月份以来首次，当时一个以波动性着称的行业出现大幅缩水。

By 小白财经

提到投机就让人想到投机倒把，总觉得贬义的意味较多，然而要正确认识期货市场运行机制及其经济功能，必须正确认识和理解期货投机。

所以我想先和大家讲一下投机客的作用。

投机者在期货交易中发挥至关重要的作用，不仅提高市场流动性，而且重要的是，投机者能吸收套期保值者厌恶的风险，成为价格风险承担者。

投机是期货市场中必不可少的一环，其经济功能主要有如下几点：

1、承担价格风险。期货投机客承担了套期保值者力图回避和转移的风险，使套期保值成为可能。
2、提高市场流动性。投机客频繁地建立部位，对冲手中的合约，增加了期货市场的交易量，这使套期保值交易容易成交，又能减少交易者进出市场所可能引起的价格波动。
3、保持价格体系稳定。各期货市场商品间价格和不同种商品间价格具有高度相关性。
正是由于投机客的参与，促进了相关市场和相关商品的价格调整，有利于改善不同地区价格的不合理状况，有利于改善商品不同时期的供求结构，使商品价格趋于合理;并且有利于调整某一商品对相关商品的价格比值，使其趋于合理化，从而保持价格体系的稳定。
4、形成合理的价格水平。投机客在价格处于较低时买进期货，使需求增加，导致价格上涨，在较高价格水平卖出期货，使需求减少，这样又平抑了价格，使价格波动趋于平稳，从而形成合理的价格水平。

其实期货市场上大部分的交易者都是投机客，就像互联网上的屌丝群体，没有他们互联网也不可能发展得这么迅速，没有投机客，期货市场就玩不转了。

与投机客常常关联在一起的，就是我们套利高手。

因为从我的理解来说，套利可以说是投机的一种衍生形式。

价差交易刚开始出现时，市场上的大多数人都把它当成是投机活动的一种，而伴随着该交易活动的越来越频繁的发生，影响力越来越大的时候，套利交易则被普遍认为是发挥着特定作用的具有独立性质的与投机交易不同的一种交易方式。

如果发生利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为，那么就称为期现套利．如果发生利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为，那么就称为价差交易。

正是由于期货市场上套利行为的存在，从而极大丰富了市场的操作方式，增强了期货市场投资交易的艺术特色。

最后来说下套保 ，利用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目的的风险投资行为，是结合现货交易的操作。

例如，一个农民为了减少收获时农作物价格降低的风险在收获之前就以固定价格出售未来收获的农作物。一位读者一次订阅三年的杂志而不是两年，他就是在套期保值以转移杂志的价格可能上升所给他带来的风险。当然，如果该杂志价格下降，这位读者也放弃了潜在的收益，因为他已缴纳的订刊费用高于他如果是在每年订阅杂志情况下的费用。

套期保值的基本特征：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

回到我最开始的的那个问题：发起一场期货投资比赛-投机客、套利高手、套保专家，你更看好谁？

我想答案已经在你心中了。

再论套保、投机、套利三者的区别与关系

自我国建立期货市场以来，有关套保、投机、套利三者的区别与关系问题就始终困扰着我们。由于理解上的差异，管理部门在制定相关规则时，难免会出现偏颇；业内人员在推介市场时，经常会错用概念并提供错误的套保方案；一些企业在期货市场分明是从事投机，却自认为是在进行套期保值。

一、套保、投机、套利的含义及主要特征

套保（HEDGING）：英文有双向下注的意思，我国通常译成套期保值，也有译成套头或套头交易等。戴维·M·纽伯利认为，套期保值交易“通常是指在期货市场上为降低其他风险性活动带来的风险而进行的交易”。保罗·A·萨缪尔森形象地解释套期保值说：“这个复杂的办法有点像在密执根队对俄亥俄队的比赛中，一只手押密执根队赢的宝，然后用另一只手押俄亥俄队赢的宝，以便用后者抵消或“补足”前者。不管哪一方取胜，此人均可以保住本钱，他左手赢的是他右手输掉的。”

1990年诺贝尔经济学奖获得者芝加哥大学的默顿·米勒教授，在谈及银行持有的政府债券可能面临的价格下跌风险时指出：“要避免这笔损失，银行可以通过卖出政府债券的期货来对其持有的存货套期保值。如果债券价格在期货合约的期限内下跌，期货合约的所得就可以抵消存货出手时的损失。”多次再版的由芝加哥期货交易所帕特里克·J·卡塔尼亚主编的《商品期货交易手册》定义套期保值为：“通过在期货市场做一手与现货商品种类、数量相同，但交易部位相反的合约交易来抵消现货市场交易中所存价格风险的交易方式。套期保值者利用期货市场保护其现货交易免受不利价格变动所导致的损失。”

帕特里克进一步说明：“期货市场中的套期保值交易可分为两个步骤，首先，交易者根据自己在现货市场中的交易情况，通过买进或卖出期货合约建立第一个期货部位；第二步是在期货合约到期前通过建立另一个与先前所持空盘部位相反的部位来对冲在手的空盘部位，两个部位的商品种类、合约张数以及合约月份必须是相一致的。也就是说，交易者根据自己在现货市场中所处地位，在期货市场买进或卖出期货合约，并在该合约到期前，再通过卖出或买进与在手空盘合约商品、合约张数及交割月份相等的另一手合约以对冲其在手的空盘合约，结束保值交易。”

按照上述经济学家和业内专家们的解释，套期保值者在期货市场上的主要行为特征，是通过对冲平仓了结先前所买进(卖出)的合约。因此，其在现货市场上一定有一个买卖（或卖买）的过程，同时在期货市场上也一定会有另外一个卖买（或买卖）过程。套期保值者在现货市场和期货市场明显地具有两个相反的交易过程。

投机（SPECULATION）：戴维·M·纽伯利认为，“投机是为了以后再销售（再购买）而不是为了使用而购买（或暂时售出）商品，以期从其中的价格变化中获利。”

保罗·A·萨缪尔森指出，“投机就是把商品从丰产的季节或地区转运至淡季或稀缺地区。他们从盈利的目的出发买进（或卖出）某种商品，而后再将其卖出（或买进），他们所做的就是在商品数量多、价格低的时间或地点买进，然后当商品稀缺、价格高时卖出。”萨缪尔森进一步指出，投机商们“从盈利的目的出发买进(或卖出)某种商品，而后再将其卖出(或买进)，这些商品可能是谷物、蛋类或是某种外国货币，投机商们对使用这些商品或用它们制作什么东西并不感兴趣，他们只是想以低价买进，高价卖出。”

投机的行为特征很明显：

一是买进的某种商品不是自己使用；

二是其交易过程较简单，即先是买进（或卖出），然后按更好的价格卖出（或买进），以图其利。

投机的交易过程只有一个，这与套保明显不同。

根据上述套保与投机的含义，我们不难发现，期货市场发生的绝大多数实物交割，即卖方将现货商品运至交易所指定交割仓库出售（这与卖给其他地方的买主无任何差别），其目的及交易过程，均与套保的含义不同，相反却更符合投机的特征。因此，期货市场的大部分实物交割不是套期保值。同理，在期货市场中买近月卖远月的交易行为，也不是套期保值。

套利（ARBITRAGE）：帕特里克在《商品期货交易手册》中给出的定义是，套利是利用价格间差距获利的交易方式，如在不同的市场中同时买进和卖出同一种商品或合约，以求利用市场间的价格差异而获利。他进一步指出，“套期图利者（SPREADERS），也称价差交易者或期货间跨利交易者。套期图利交易者注意的重点是同一商品的不同交割月份之间，在不同交易所交易的同种商品之间，不同商品、但相互有关联的期货合约之间，或同一商品的现货和期货之间不断变动的价格相关关系。一般来讲，在上述各形式中都存在一定的正常的价格关系，一旦这种正常关系出现反常变化，套期图利交易者就在相关价格过高的市场卖出合约，并在价格过低的市场买进合约，以获取两者之间的价格差距利润。”

菲利普·H·戴布维格和斯蒂芬·A·罗斯认为：“套利机会是这样的一个投资策略，即保证在某些偶然情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性，也无需有净投资。套利的一个简单例子是：无需成本且以不同的固定利率借进和贷出的机会。两种利率之间的这种差异是不能保持下去的，因为套利人会使利率趋于相同。”

很明显，套利属于投机范畴，帕特里克等人就十分明确地持有这一观点。但与纯粹投机，例如只有单纯买进然后期盼市场向其有利方向发展，继而再卖出获利出场不同的是，套利无风险或风险很低，而且通常情况下大都可以获取价格差距产生的利润。他还肯定地指出，期货市场中的买近月卖远月、从一市场买入在另一市场卖出以及期货市场的现货交割等都是利用“不断变动的价格相关关系”而获取利润的套利案例。

二、套保与投机、套利的关系

套利属于投机范畴，是投机的一种表现形式。套利与投机两者之间的关系是清晰的，区别仅在于套利无风险或风险很小而已。因此，我们主要讨论的是套保与投机、套利的关系问题。

从动机上看，套保者与投机者、套利者没有太大差别。我们以农业生产者为例，其产出的农作物，除去少量自用部分外，大多要向市场出售。向市场出售的部分，生产者当然希望卖出更好的价钱，以获取最大的利润，这一获取最大利润的动机与投机者、套利者完全相同。沃金就“否认套头交易者和投机者的动机有任何根本差别”。

从风险厌恶取向上看，套保者与套利者相似，他们都厌恶冒险和赌博，无论在现货市场还是在期货市场。相对而言，套利者表现得似乎更积极，更有进取性，他们紧盯住相关市场，只要出现套利机会，就去尝试抓住；而套保者表现得更为稳健，对手中存货，只要能规避价格风险即可。

有时套保者也会在最后交割月转为期现套利者。因为在某些特殊时期，期货市场和现货市场的价格走向可能有差异或价格波动幅度不同，这时精明的套保者会发现，在期货市场平仓现货市场卖货，不如在期货市场交割收益更大。因此，套保者转为套利者并在期货市场实物交割就是顺理成章的事情。

在基差交易中的个别情况下，套保者也会在期货市场上实物交割。基差交易是指买卖双方约定，在未来某个时间，双方以某期货市场相关品种的收盘价加减约定的基差值，作为履约价格完成现货转让的交易。在基差交易中，为防止价格波动风险，买卖双方通常会进入期货市场各自建立一个多头和空头部位，临近履约日时，一般由卖方点价，通过期转现，双方对冲期货多头和空头部位，结束各自的套期保值交易，继而根据所达成的基差交易协议进行现货转让。

多数情况下，买卖双方仅仅是在期货市场上进行套保操作，现货业务则依传统习惯在产地或其他双方约定的地点完成交接。这样，双方就不会发生在期货市场进行实货交割的情况，因为卖方没有必要花费额外的人、财、物力将货物运至另外一地的交易所指定交割仓库。

但是，如果基差交易中的供货方是由先前期货市场的多头因承接实货而转变的，并且其现货仍以标准仓单形式留在交易所指定交割仓库内，或者卖方及其货物就在交易所指定交割地，而且该卖方又乐意多付一笔额外费用生成交易所标准仓单，这时期转现业务交收的就是期货市场中以标准仓单形式表现的货物。只有在期转现的这种情况下，期货市场的实物交割者也是套期保值者。

尽管套保与投机、套利之间有上述关系，但我们仍坚决反对将三者混为一谈的说法。

三、弄清套保、投机、套利三者区别与关系的现实意义

一是有利于我们制定和完善期货交易、交割等相关规则。理论来源于实践又指导着实践。国外近200年历史经验形成的期货交易理论，对我们有着十分宝贵的借鉴意义。审视我国期货市场的全部规章制度，不难发现若干值得商榷之处。例如，因为把实物交割当成套期保值，结果我们的套期保值管理办法实际上成了一个专用扩仓、为少数客户扩大实物交割量提供方便的套利规则。而我们知道，多数实物交割是期现套利行为，属投机范畴。

这种理论认识与规则制定上的偏差，会给期货市场的平稳运行带来隐患。当供给偏紧时，有人按上述规则并以套保名义，提出在期货市场上超量接货，管理者该如何对待？给予批准，将明显地把一个可能的违规逼仓行为变为合法，并导致市场混乱；不给予批准，管理者又有不遵守自己制定的规则之嫌，规则缺乏严肃性。所以通常情况下，管理部门会在申请数量的基础上打一个不明不白的折扣，而这又会为申请者所利用。

因此，修改并完善套期保值管理办法是必要的。完善后的办法应给予套保者在不同月份必要的扩仓支持，应明确其平仓义务和平仓时间，就像基差交易中的期转现平仓那样；可以保留大交割量审批的相关内容，但一定是在保持市场稳定、供求基本平衡等前提下有条件地予以考量。

二是有利于企业制定正确的套期保值方案。正确理解套保、投机等期货市场基本知识，是发挥期市功能的重要前提。如果连业内人士都讲不清套期保值和基差交易，就不要指望更多的企业会制定出正确的套保方案。

根据套期保值基本原理：企业拥有存货时，一定要在期市上做一个卖出套保；日后卖出存货时，期市上再做买入平仓。如果企业现时没有存货拟在日后购入，则现时就要在期市上做买入套保；日后实际购入现货时，则在期市卖出平仓。

基差交易也是一个很好的避险选择，买卖双方可以利用交易所的价格发现机制，签订一个基差定价合同，然后进入期市分别建立多头和空头部位，最后通过期转现，对冲双方的期货部位并完成现货转让。

对于广大期货从业人员来说，只有结合经典与实践，真正搞懂套期保值的理论和方法，真正弄清基差交易的步骤和过程，才能掌握期货理论与实践的精髓，才能帮助企业理解期货市场，并帮助企业制定出切实可行的基差交易或其他套期保值方案，从而为企业规避价格风险。

By 梅三

Poly Network周五（8月13日）宣布，发动史上最大金额攻击的黑客，已经陆续归还了几乎全部6.1亿美元的犯罪所得。

Poly Network在8月10日传出遭黑客入侵，短短半小时内就被盗走高达6.1亿美元的资金，但接下来，黑客竟然通过以太坊交易中的嵌入式消息表明愿意退还所有资金。

黑客在周四归还了约2.58亿美元资金后，据Poly Network官方公告，目前已经收到了以太坊上全部被盗取的资金，仅剩攻击发生后第一时间遭Tether冻结的3300万美元USDT还有待处理。该团队并强调，目前仍在和这位“白帽黑客”密切沟通，以确保剩余的还款行动顺利完成。

黑客一直与Poly Network团队和其他人进行沟通，他们看起来似乎并没有计划在成功窃取资金后转移资金，并声称只是“为了好玩”而进行黑客攻击。

Poly Network是一个去中心化金融 (DeFi) 平台，可促进点对点交易，并允许用户在不同的区块链之间转移或交换代币。

Poly Network表示，已确定此次攻击属于“白帽行为”，因此将在收到全数退款后，向这位他们称为“白帽先生”的黑客提供了50万美元的赏金，并保证不会再继续追究责任。Poly Network团队写道：“我们向您保证，您不需要为此事件负责，我们希望您能尽快归还所有代币。我们将在除了被冻结的USDT之外的所有资金归还时，向您发送50万美元赏金。”

不过，这位“白帽先生”或许真如自己所宣称的那样“对金钱没兴趣”，他随后响应道，他将拒绝Poly Network提供的50万美元，并将所有窃取来的资金全数归还。

随着除了被冻结的USDT之外的其余资金现已归还，去中心化金融史上最大的黑客攻击似乎即将结束，尽管黑客的身份尚未公开，但中国网络安全公司慢雾科技在黑客攻击的消息传出后不久发布了更新，称其分析师已经确定了攻击者的电子邮件地址、IP 地址和设备指纹。

By 路透社